МНЕНИЕ: Рейтинг по акциям СТГ - Держать - Синара

СмартТехГрупп Ресурсы и окно возможностей   

Анализ ПАО «СмартТехГрупп» (далее — СТГ), материнской компании МФО CarMoney, которой принадлежит одноименной финтех-сервис, мы начинаем c рейтинга «Держать» и целевой цены в 3,10 руб. за акцию. CarMoney — крупнейшая МФО на рынке кредитования под залог автомобилей. Бизнес основан на технологической платформе собственной разработки, которая позволяет осуществлять кредитование в онлайн-режиме и эффективно масштабировать операции. Благодаря пополнению капитала в результате первичного размещения акций компания получит возможность ускорить рост бизнеса в сегменте, где в сложившихся экономических и регуляторных условиях перед ней открываются хорошие перспективы. Вместе с тем оценка на данном этапе ограничивается тем, что СТГ пока не показывала высоких темпов роста и высокой же рентабельности.

Катализаторы: масштабирование бизнеса; рост рынка; снижение доступности банковского кредитования.

Риски: сложности в реализации стратегии развития; конкуренция со стороны традиционных банков и МФО.

Лидирующий игрок в нише с большим потенциалом. CarMoney предоставляет возможность получить заем под залог автомобиля на онлайн-платформе. Это быстрее и проще, чем кредит в банке, и дешевле, чем услуги традиционных МФО. Сервис компании представлен в 72 регионах России, поэтому ее можно отнести к игрокам федерального масштаба. На конец сентября 2023 г. портфель займов (по МСФО) составлял 5,1 млрд руб. В среднесрочной перспективе возможно кратное увеличение рынка ввиду растущей закредитованности банковских заемщиков и регуляторных ограничений в беззалоговом сегменте. Вместе с тем, по оценкам компании, 94% рынка финансирования под залог автомобиля на данный момент еще не занято, вследствие чего за период 2022– 2025 гг. количество выданных займов вырастет троекратно.

Ключевое преимущество — собственная ИТ-платформа. В условиях открытого «окна возможностей» залогом успеха могут послужить ведущие позиции на рынке и обученные модели. CarMoney использует собственную ИТ-платформу, которая позволяет в значительной мере автоматизировать процесс выдачи займов, и почти 90% из них сейчас оформляются в онлайн-режиме через сайт или мобильное приложение. Клиент может по достоинству оценить интуитивно понятный интерфейс платформы, высокую скорость рассмотрения заявки и доступность в режиме 24/7. В свою очередь, масштабируемость позволяет расширять бизнес без новых крупных инвестиций в физическую инфраструктуру и без существенного роста постоянных расходов.

В ожидании повышения рентабельности. Бизнес-модель CarMoney отличает привлекательная юнит-экономика займов под залог автомобилей, основного продукта компании. По итогам 2022 г. средняя процентная ставка по выданным кредитам составляла 80% при средней стоимости фондирования на уровне 18% и финальных потерях по рискам портфеля займов в пределах 15%, обеспечивая высокую рентабельность продукта. Так, за 9М23 чистая прибыль по МСФО, без учета разовых расходов, таких как подготовка к IPO, увеличилась на 55% г/г, достигнув 425 млн руб. В 2020–2022 гг. компания демонстрировала среднюю рентабельность капитала в 19,2%, но в 2023 г., с учетом увеличения капитала, рентабельность снизится до 18,4%. Однако мы полагаем, что за полтора года СТГ сумеет задействовать привлеченный капитал и за счет масштабирования бизнеса продемонстрирует в 2024–2026 гг. ROE в диапазоне 24–27%.

Оценка. Стоимость СТГ мы оцениваем по модели аномального дохода ЭБО с дисконтированием избыточной — сверх требуемой стоимости акционерного капитала (22,5%) — прибыли. При ожидаемом повышении рентабельности мы получаем целевую цену на конец 2024 г. на уровне 3,10 руб. за акцию. Сейчас бумаги СТГ оценивается рынком с коэффициентами P/E и P/BV 2024П в 6,9 и 1,3 соответственно, и такие значения представляются справедливыми. По акциям СТГ мы устанавливаем рейтинг «Держать».