МНЕНИЕ: X5 Group — динамика на пятерку - Цифра брокер

Активный рост основного и цифровых бизнесов X5 Group подтверждается сильными результатами за III квартал 2023 года, на фоне которых бумаги X5 Group по-прежнему выглядят недооцененными по сравнению с акциями Магнита, крупнейшего конкурента компании в секторе.

Из опубликованных Х5 Group финансовых результатов за III квартал 2023 года видно, как у компании продолжается активный рост выручки, которая увеличилась на 3,1% по сравнению со II кварталом и на 22,9% по сравнению с тем же периодом прошлого года, достигнув 796,2 млрд руб. В абсолютном выражении рост выручки обусловлен увеличением продаж сети «Пятерочка» до 639,5 млрд руб., на 3,7% по сравнению с предыдущим кварталом.

Отличные результаты демонстрируют и цифровые бизнесы компании. Онлайн-продажи в указанном периоде увеличились до 29,1 млрд руб., показав рост на 8% по сравнению с предыдущим кварталом и на 97,9% по сравнению с тем же периодом прошлого года.

Еще больше впечатляют результаты нового направления, сети жесткого дискаунтера «Чижик», выручка которого за III квартал увеличилась на 18,1%, до 31,3 млрд руб., а за прошедшие 12 месяцев оборот сети вырос в 3,2 раза.

В начале года инвесторы опасались, что усиление инфляционного давления и перебои в поставках неблагоприятно отразятся на маржинальности ритейлеров. Отчасти мы разделяли рыночные опасения и закладывали в наши модели 10,9% маржинальности по показателю EBITDA и скромные 1,6% рентабельности по чистой прибыли. По результатам за первые девять месяцев 2023 года мы видим похожие значения по рентабельности EBITDA на уровне 11,3%, при этом маржинальность по чистой прибыли составила 2,6%, существенно превысив наши ожидания. Впереди нас ждет еще IV квартал, когда издержки группы повысятся, в том числе расходы на персонал из-за выплат годовых бонусов, что безусловно скажется на показателях рентабельности в последнем квартале года. Тем не менее мы не ожидаем существенного сокращения рентабельности.

Ожидания. Мы скорректировали наши годовые прогнозы по эмитенту на фоне позитивных квартальных результатов, повысив оценку по годовому показателю EBITDA до 351 млрд руб. (ранее 343,4 млрд руб.). Кроме того, мы существенно повысили прогноз по чистой прибыли до 79 млрд руб. (51,5 млрд руб. ранее). Таким образом, рентабельность активов (ROA) группы может достигнуть рекордных за последние три года 4,98%, а рентабельность собственного капитала (ROE) — 37,7%.

Группа лидирует в своем сегменте по ряду показателей

Прогноз на IV квартал. Показатели оборота розничной торговли с апреля 2023 года устойчиво превышают консенсус—прогнозы аналитиков. В сентябре годовые темпы роста розничных продаж составили 12,2%. За тот же период выручка Х5 выросла на 25,3%, более чем в два раза превысив средние в сегменте темпы роста.

Для прогноза результатов за IV квартал 2023 года мы обращаем внимание на уровень товарных запасов в организациях розничной торговли (в сутках). Из данных Росстата (см. график) следует, что с начала года объем запасов снизился на 16,3% и покрывает спрос на 36,8 суток по сравнению с 44 сутками в начале года. Эти данные отражают более активное восстановление спроса, чем ожидали сами ритейлеры. В августе запасы оказались на минимальном для этого месяца уровне за все время с 2020 года и ниже средних показателей за последние четыре года (39,8 дней). Исторически уровень запасов существенно сокращался в декабре месяце на фоне новогодних праздников. Таким образом, можно заключить, что и IV квартал 2023 года станет довольно успешным для ритейлеров. Это подтверждается предыдущей отчетностью Х5 Group: последние четыре года выручка группы в IV квартале в среднем показывала рост на 10,1% по сравнению с III кварталом.

Позитивно на обороты розничной торговли смотрят и власти: согласно обновленному макроэкономическому прогнозу ожидается, что оборот розничной торговли в России увеличится в 2023 году на 5,8% (по сравнению с 5,3% в апрельском прогнозе), в 2024 году — еще на 3,6% (3,5%). Т.е. даже в следующем году эффект от восстановления экономической активности будет благоприятно сказываться на результатах Х5 Group.

Сравнение. В нашем предыдущем обзоре мы отмечали дисконт в оценке X5 Group к Магниту. За прошедшее время дисконт практически сократился, а в абсолютном выражении компании оцениваются практически одинаково: капитализация Магнит 638,5 млрд руб. по сравнению с 589,6 млрд руб. у Х5 Group. Мы полагаем, что Х5 должен оцениваться дороже.

Во-первых, Х5 Group в III квартале догнала Магнит по общей площади магазинов. Во-вторых, по итогам девяти месяцев с начала года можно говорить о том, что Х5 куда лучше контролирует издержки на фоне усиления инфляционного давления и перебоев с поставками. Сравнительные показатели показывают, что бумаги Х5 Group по -прежнему недооценены примерно на 20%. Таким образом, мы подтверждаем рекомендацию покупать бумаги Х5 Group с целевым ориентиром 2600 руб.