МНЕНИЕ: Появилась возможность возврата акций Магнита в первый котировальный список - Альфа-Банк

Вчера Магнит раскрыл информацию о проведении Совета директоров, на котором обсуждались вопросы созыва ГОСА и рекомендаций по дивидендам за 2022 год. Мы считаем, что данное событие в корне меняет инвестиционный кейс компании, поскольку снимаются риски, связанные с фактическим отсутствием работающих органов управления компанией.

В связи с этим мы видим возможность возврата акций Магнита в первый котировальный список, а также в будущем – возобновления регулярных дивидендных выплат. Эти факторы должны оказать поддержку котировкам Магнита в ближайшее время. На наш взгляд, основное внимание рынка будет сосредоточено на денежной позиции и генерации СДП Магнитом, которые, по нашим оценкам, позволят компании обеспечить дивидендную доходность более 17% в ближайшие годы. Мы повышаем рекомендацию по Магниту до ВЫШЕ РЫНКА, наша новая РЦ – 8 350 руб. (потенциал роста – 33%).

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Возобновление работы Совета директоров снимает риски. Спустя чуть более недели после раскрытия результатов тендерного предложения, Магнит раскрыл информацию о проведении Совета директоров, на котором, в частности, обсуждались вопросы созыва ГОСА и рекомендаций по дивидендам за 2022 год. Принятые решения, вероятно, будут раскрыты в ближайшие дни. Мы считаем, что возможный размер дивиденда по итогам 2022 ограничен размером нераспределенной прибыли на балансе ПАО Магнит по РСБУ – 42,6 млрд руб, что соответствует 418 руб. на акцию (доходность 6,7%). При этом, на наш взгляд, гораздо более важен сам факт возобновления работы органов корпоративного управления, которые фактически перестали работать с 2022 года. Это снимает риски исключения акций Магнита из индекса Мосбиржи и должно способствовать их возвращению в 1-й котировальный список, а также возобновлению регулярных дивидендных выплат.

Фокус на денежных потоках, слабая операционная динамика – второстепенный фактор.  Мы считаем, что в ближайшие кварталы текущие затруднения в логистике и дефицит рабочей силы продолжат оказывать давление на операционные результаты Магнита. При этом, ускорение инфляции должно оказать поддержку в 4К23 и 2024П. В то же время, на наш взгляд, основное внимание рынка будет приковано к денежной позиции компании (299 млрд руб. на 30 июня 2023) и генерации свободного денежного потока. По нашим оценкам, доходность СДП в 2023-24П составляет 15-16% при росте выручки на 7-10% г/г и марже EBITDA на уровне 6,5%. Чистый долг / EBITDA будет находиться на комфортном уровне – 0,6-0,8х на конец 2023-24П, по нашим оценкам. Таким образом, на наш взгляд, в ближайшие годы у Магнита будет возможность обеспечить дивидендную доходность на уровне 17-19%. Раскрытия существенных фактов о движении денежных средств с дочерних компаний на ПАО Магнит будут индикаторами будущих дивидендов, на наш взгляд.

Оценка стоимости: С учетом выкупа 29,7% Магнита у акционеров-нерезидентов, на текущих уровнях акции Магнита торгуются на мультипликаторе 3,3х EV/EBITDA 2024П, с 30% дисконтом к среднему за 5 лет и 6% дисконтом к Х5. Мы повышаем нашу 12М РЦ по Магниту до 8 350 руб. за счет снижения количества акций в обращении. В результате, наша рекомендация по Магниту повышена до ВЫШЕ РЫНКА, потенциал роста составляет 33% от текущих уровней. При достижении нашей РЦ акции Магнита будут торговаться на мультипликаторе 4,1х EV/EBITDA 2024П.

Риски

1) более длительное отсутствие дивидендных выплат, чем мы ожидаем;

2) возможный навес акций на рынке в будущем;

3) более существенное давление на операционную динамику и маржу, чем мы предполагаем.