МНЕНИЕ: Долгосрочный потенциал роста акций HeadHunter остается высоким - Ренессанс Капитала

HeadHunter – сильные результаты за 3К23 Продолжающийся быстрый рост и привлекательная доходность свободного денежного потока

HeadHunter (HH) сообщила о сильных результатах за 3-й квартал, демонстрируя продолжающийся сильный рост выручки на фоне повышенной активности клиентов во всех сегментах и ​​усиления конкуренции за кандидатов, при этом положительный операционный рычаг также привел к существенному увеличению прибыльности.

Мы ожидаем, что устойчивые тенденции сохранятся в краткосрочной перспективе, в то время как долгосрочный потенциал роста компании, на наш взгляд, остается высоким. Недавно объявленная реструктуризация может позволить HH возобновить выплату дивидендов в обозримом будущем (мы прогнозируем, что чистые денежные средства на конец 2023 года составят более 15 млрд руб. / 9% рыночной капитализации), при этом ее акции торгуются с доходностью свободного денежного потока 10-12% в 2024-2025 годах. что мы считаем привлекательным, учитывая динамику роста HH.

Панарин Кирилл
Лазаричева Марьяна
«Ренессанс Капитала»

HeadHunter отчиталась о результатах за 3К23: выручка выросла на 76% в годовом сопоставлении до ₽8,4 млрд (на 12% выше нашего прогноза), с учетом поправок. EBITDA выросла на 101% до ₽5,2 млрд (на 19% выше нашего прогноза), что эквивалентно рентабельности в 62,5%, а скорректированная чистая прибыль выросла на 121% до ₽3,9 млрд (на 21% выше нашего прогноза).

Ключевые моменты:

Тенденции выручки остались сильными: рост выручки составил 76% в годовом сопоставлении, практически на уровне 2-го квартала (против 78% во 2-м квартале 2023 г.). Это отражает достойную клиентскую активность во всех сегментах, но особенно среди SMA (рост на 73% в 3-м квартале против 77% во 2-м квартале 2023 г.). Важно отметить, что количество платящих клиентов продолжало демонстрировать сильную динамику (рост на 16% и 31% в ключевых клиентах и ​​SMA соответственно), но ключевым драйвером роста продолжал оставаться рост ARPC (рост ~32-49%, обусловленный усилением конкуренции за кандидатов)., а также повышение цен в начале этого года).

Устойчивая динамика выручки привела к положительному эффекту операционного левереджа, что привело к увеличению скорректированного показателя на 7,7 п.п. в годовом сопоставлении. Маржа EBITDA. Затраты на персонал без учета вознаграждений, основанных на акциях, выросли на 37% в годовом сопоставлении, но снизились на 5,6 п.п. в годовом исчислении в процентах от выручки, несмотря на индексацию заработной платы, увеличение численности персонала и развитие продуктовых команд. Расходы на маркетинг выросли на 75% в годовом сопоставлении, но процент от выручки остался неизменным. Другие статьи затрат также немного снизились в годовом исчислении в процентах от выручки.

В сочетании с увеличением отрицательного оборотного капитала HeadHunter на 0,6 млрд руб. по сравнению с предыдущим кварталом, устойчивые тенденции выручки и прибыльности привели к получению свободного денежного потока в размере 10,2 млрд руб. (без учета слияний и поглощений) за 9 месяцев, что эквивалентно доходности 5,9%. Компания завершила квартал с чистыми денежными средствами в размере 13,4 млрд руб., что эквивалентно скорректированному коэффициенту 0,97x. EBITDA. По нашим оценкам, HeadHunter предлагает ~8-12% доходности свободного денежного потока в 2023-2025 гг., что подчеркивает его привлекательную оценку, особенно в контексте восстановления роста выручки.