МНЕНИЕ: Сургутнефтегаз может показать неплохие результаты за 3 квартал, но рынок интересует валютная прибыль от слабого рубля - Мир инвестиций

Сургутнефтегаз к концу ноября опубликует результаты за 3К23 по РСБУ. Мы ожидаем выручку компании за квартал на уровне RUB 660 млрд, операционную прибыль в размере RUB 140 млрд и EBITDA в RUB 168 млрд. Чистая прибыль, по нашим оценкам, достигла RUB 309 млрд при поддержке валютной выручки в RUB 185 млрд — за третий квартал курс рубля ослаб с RUB 89.6 до RUB 95 за доллар. Впрочем, в этом году сложно прогнозировать валютные прибыли и убытки СургутНГ, так как они все больше теряют связь с курсом рубля. Мы точно не знаем, какую часть «кубышки» в $56 млрд компания держит в долларах США — по нашей оценке, валютная прибыль составляет 60% от прибыли по «кубышке», будь она полностью долларовой. До 2021 г. «кубышка» состояла из долларов на 93%, но прибыль по ней была как в 1П23.

В фокусе — прибыль по курсовым разницам. Валютные прибыль и убытки не влияют на размер дивидендов по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза: дивидендная политика «обычек» предполагает низкую и медленно растущую дивидендную доходность — возможно, 3%. Однако по привилегированным акциям компания должна выплачивать 40% прибыли на акцию по РСБУ, включая неденежные статьи, такие как прибыли и убытки от валютных операций. В 2014, 2015, 2018, 2020 и 2021 годах такая политика приводила к сверхдивидендам, а год нынешний должен стать самым богатым: если доллар на конец года будет стоить RUB 93.2, то дивиденды по «префам» достигнут RUB 12.8 с доходностью 22%. Однако при текущем курсе RUB 90.2/$ размер выплат снизится до RUB 12.25 с доходностью 20.7% — все еще очень хороший уровень.

Наша рекомендация по привилегированным и обыкновенным акциям СургутНГ — «Продавать». Коэффициенты P/E 2023п для двух бумаг составляют 1.0x и 1.8x, что на 76% и 60% ниже средних исторических значений, но это вполне уместно, учитывая единовременный и огромный прирост прибыли, который ожидается от рекордного роста валютной прибыли в этом году.