МНЕНИЕ: Результаты Магнита по сравнению с Х5 Group выглядят слабыми - Атон

Магнит опубликовал результаты за 3-й квартал 2023 года  

Совокупные продажи выросли на 5,7% г/г до 628,5 млрд рублей при росте LfL-продаж на 3,1% г/г (средний чек +3,8%, трафик -0,6%) и расширении торговых площадей на 5,8% г/г. В течение квартала «Магнит» открыл 398 магазинов нетто. Валовая прибыль по МСБУ 17 выросла на 7,8% г/г до 145,3 млрд рублей при валовой марже 23,1% (+0,4 пп г/г). Скорректированный показатель EBITDA снизился на 1,1% г/г до 42,6 млрд рублей, рентабельность составила 6,7% (-0,5 пп г/г) — отрицательное влияние преимущественно оказал рост затрат на персонал и коммунальные услуги. Чистая прибыль увеличилась на 7,8% г/г до 17,6 млрд рублей, рентабельность составила 2,8% (+0,1 пп г/г), в том числе за счет снижения амортизации в процентах от выручки и получения прибыли по курсовым разницам, а также роста прочих доходов, включая доходы от субаренды. Чистый долг составил 150,7 млрд рублей (+7,8% г/г), соотношение чистый долг/EBITDA достигло 0,9x. Капзатраты выросли на 93,5% г/г до 16,3 млрд рублей.

Результаты «Магнита» выглядят довольно слабыми по сравнению с X5 Group (выручка +22,9%, EBITDA +30,2%), преимущественно из-за более агрессивного открытия магазинов и ценовых стимулов X5. В то же самое время «Магнит» демонстрирует более стабильную динамику валовой рентабельности и рентабельности чистой прибыли. Также среди позитивных моментов можно отметить улучшение месячных результатов продаж: +5,7% г/г в июле, +7,0% г/г в августе, +8,5% г/г в сентябре. Мы ожидаем, что растущая инфляция может поддержать эту динамику в ближайшем будущем. По нашим оценкам на 2024 год, «Магнит» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 3,8x и P/E 7,3x, которые предполагают дисконт около 30% к историческому среднему значению и премию 10% к X5 Group.