МНЕНИЕ: Условия выпуска ЗО на еврооблигации TCS – дополнение - Ренессанс Капитал

Дополнение к комментарию от 13 ноября 2023.

График колла и перестановки купона в еврооблигациях с ISIN XS1631338495 («старый» перп, купон – 12%, прежний купон – 9,25%, замещается ЗО perp1) были изменены в ходе консента, проходившего в феврале-марте 2023 года с «раз в пять лет» начиная с сентября 2022 года на «раз в год» с той же даты, причем расчёт купона (5Y UST +759 б.п.) не изменился. Таким образом, график коллов и перестановки купона в ЗО perp1 также идентичен замещаемым еврооблигациям и ближайший колл-опцион/перестановка купона по выпуску ЗО после размещения будут приходиться на 15 сентября 2024 года.

Можно предположить, что при выходе на торги обоих ЗО банка Тинькофф, выпуск ЗО perp1 будет торговаться с большей условной вероятностью исполнения ближайшего колла, чем ЗО perp2 (и ЗО на перпы ВТБ, Альфа Банка, МКБ и др.) в силу: 1) гораздо более высокого купона, 2) гораздо меньшего размера выпуска, 3) более частого графика купонов, 4) большей маржи перестановки, 5) избыточной достаточности капитала банка.