МНЕНИЕ: Акции Segezha Group остаются под давлением - Атон

Сегежа представила результаты за 3-й квартал 2023 по МСФО

Выручка Segezha Group за 3-й квартал 2023 г. составила 23,9 млрд рублей (+13% против предыдущего квартала и -0,5% год к году) в результате роста объемов продаж и ослабления рубля. Показатель OIBDA вырос на 1% к предыдущему кварталу (+15% в годовом сравнении) до 3,0 млрд рублей, а рентабельность OIBDA составила 12 пп (+1 пп г/г, без изменений кв/кв). Компания показала чистый убыток в размере 3,2 млрд рублей против 3,4 млрд рублей во 2-м квартале 2023 и 5,0 млрд рублей в 3-м квартале 2022. Чистый долг группы увеличился до 119 млрд рублей (+4% к концу 2-го квартала 2023 и +22% к концу 3-го квартала 2022), а отношение чистого долга к OIBDA за 12 месяцев снизилось до 10,4x против 10,9x во 2К23.

Segezha Group представила ожидаемо слабые результаты, впрочем, близкие к консенсус-прогнозу рынка: +1% по выручке, -6% по OIBDA и +6% по чистому убытку. В пользу компании сработали девальвация рубля и восстановление спроса, однако цены на продукцию по-прежнему на исторических минимумах во всех сегментах, кроме березовой фанеры. Долг Segezha продолжает увеличиваться (+2% по сравнению с концом 2-го квартала 2023 г.), формируя негативную тенденцию. Средневзвешенные процентные ставки также показали рост на 240 б.п., следуя за общим увеличением ставок в экономике. Таким образом, процентные расходы компании за последние 12 месяцев составили 15,5 млрд рублей, превысив OIBDA (11,4 млрд рублей). Сильная закредитованность компании вызывает опасения у инвесторов. Акции Segezha остаются под давлением, и мы не видим факторов, которые могли бы улучшить ситуацию в ближайшей перспективе. По нашей оценке, группа сейчас торгуется на уровне 12,2x/10,9x по мультипликаторам по EV/OIBDA 2023П/24П.