МНЕНИЕ: Финансовый отчет Positive Тechnologies за 3 квартал и 9 месяцев негативный - Промсвязьбанк

Positive Тechnologies: операционные расходы тормозят темпы роста

Компания опубликовала финансовый отчет за III квартал и 9 месяцев 2023 года. Бумаги реагируют на публикацию отчетности снижением на 2%.

Ключевые показатели за 9 месяцев:

Выручка: +20% г/г, до 8,3 млрд руб.
EBITDA: -60% г/г, до 1 млрд руб.
Чистая прибыль: -90% г/г, до 153 млн руб.
Чистый долг/EBITDA: 1,5x
NIC (чистая прибыль/убыток до капитализации расходов): -1,3 млрд руб. против 1 млрд руб. прибыли за аналогичный период в прошлом году.

Наибольший вклад в выручку компании вносят флагманские продукты: MaxPatrol SIEM (28%), PT Application Firewall (16%) и MaxPatrol VM (15%). 


Темпы роста выручки замедляются: в 3 квартале продажи +5% г/г против двузначной динамики прошлого года. При этом компания расширяет присутствие в сегменте среднего бизнеса с 18% до 28% (оборот 30–100 млн руб). Давление на EBITDA оказывает существенный рост операционных расходов (+78% г/г).

Компания активно вкладывается в R&D (63% г/г) и маркетинг (+94% г/г), чтобы ускорить вывод продуктов на рынок и занять места ушедших международных компаний.

На снижение чистой прибыли повлиял разовый налог на сверхприбыль в размере 171 млн руб.

Показатель NIC (чистая прибыль/убыток до капитализации расходов) также оказался в отрицательной зоне из-за расходов на R&D.

Однако для Позитива конец года – самый активный период с точки зрения продаж (уже в сентябре NIC составил 0,6 млрд руб.), поэтому вероятно, что по итогу года NIC окажется положительным.

Мы оцениваем отчет как негативный. Темпы роста замедлились, а дополнительные операционные расходы сужают перспективы дивидендных выплат за 2023 год. Также начиная со следующего года на дивидендной доходности может отрицательно сказаться мотивация сотрудников через допэмиссии. В данный момент не рекомендуем акции ГК Позитив к покупке. Лучше дождаться окончательного решения менеджмента относительно политики мотивации сотрудников и итоговых результатов за 2023 год (так как компания имеет циклическую структуру выручки и около 50% годовых поступлений приходится на 4 квартал).