МНЕНИЕ: Рост выручки Яндекса сохраняется выше 50% на протяжении четырех кварталов подряд - Альфа-Банк

Квартальные результаты Yandex снова превзошли ожидания рынка – выручка за 3К23 выше консенсус-прогноза на 4%, EBITDA скорр. – на 6%. Рост выручки сохраняется на уровне выше 50% г/г (+53,8% г/г) на протяжении четырех кварталов подряд, в то время как рынок ожидал замедления до +48% г/г. Основной сюрприз преподнес сегмент E-com, Мобильность и Доставка, доходы которого увеличились на 69% г/г (против нашего прогноза роста на 60% г/г). Также более высокий результат продемонстрировали Поиск и Портал, Классифайды и Прочие бизнес-юниты. Рентабельность бизнеса по EBITDA осталась на уровне 13% (0,6пп кв/кв), что несколько лучше ожиданий консенсуса (12,7%).

Рентабельность Поиска и Портала сохранилась на уровне 52%, остальные сегменты  продемонстрировали маржинальность на уровне наших ожиданий.  Отмеченные компанией тренды по выручке отдельных бизнес-сегментов в октябре позволяют рассчитывать на продолжение впечатляющей динамики бизнеса в 4К23. Yandex существенно продвинулся в плане подготовки и согласования с регуляторами схемы реорганизации бизнеса. Компания стремится вынести решение о реорганизации на голосование акционеров до конца текущего года. Мы считаем квартальную финансовую отчетность и новости на корпоративном фронте позитивными для акций в ближайшей перспективе.

• Выручка сегмента Поиск и Портал составила 90,4 млрд руб. (на 4% выше наших ожиданий). Динамика роста (+48% г/г) осталась близкой к 50%, несмотря на опасения замедления в связи с эффектом базы рекламной выручки 2022 г. Yandex продолжает демонстрировать увеличение доли в поиске и расширение рекламной сети на фоне улучшения рекламных технологий и продуктов.  Компания отметила, что темпы роста выручке в октябре остаются «солидными», хотя динамика г/г продолжает нормализовываться. Рентабельность EBITDA сегмента в 3К23 осталась на уровне 52% по сравнению с нашими ожиданиями около 50%.

• Мобильность. Рост GMV продолжает ускоряться (с 42% г/г в 2К23 до 51% г/г в 3К23) за счет трехзначных темпов роста за пределами России и дальнейшего увеличения доли повышенных тарифных коэффициентов в РФ на фоне дефицита водителей и парка (особенно в тарифе «эконом»). GMV и выручка сегмента превысили наши ожидания на 8-9%. E-com. Динамика GMV (+67% г/г) ожидаемо нормализовалась после высоких показателей 2К23, но превысила наши ожидания (на 3пп) за счет сегмента 3P, который продемонстрировал рост г/г на 78%. GMV Маркета увеличился в 1,6 раза, при этом доля 3P продолжает увеличиваться (с 84% в 2К23 до 87% в 3К23). Компания отмечает дальнейший органический рост клиентской базы и ассортимента товаров. В 3К23 Yandex наблюдал увеличение промо-активности со стороны крупнейших конкурентов на рынке (мы полагаем, что речь, в первую очередь, идет об OZON), но сохранила фокус на улучшение юнит-экономики. Общий убыток по EBITDA сегмента E-com, Мобильности и Доставки составил 4,5 млрд руб. (на уровне ожиданий), сократившись как процент от GMV до 0,9% (c -1,4% в 2К23).

• Выручка сегмента Plus (17,4 млрд руб., 123% г/г) совпала с нашими ожиданиями. EBITDA превысила 1 млрд руб. второй квартал подряд на фоне сильной выручки и несмотря на увеличение расходов на продвижение новых проектов.  Классифайды преподнесли сюрприз на уровне выручки (7,1 млрд руб., выше на 15%) за счет высоких показателей Авто.ру и Путешествий, но совпали с нашими ожиданиями по EBITDA (0,2 млрд руб.). Прочие бизнес-юниты превзошли наш прогноз по выручке в основном за счет более высоких продаж цифровых устройств (+94% г/г до 7,2 млрд руб.). Динамика облачных услуг осталась на уровне 2К23 (60% г/г).  Убыток по EBITDA сегмента также оказался несколько выше наших прогнозов.

Долговая нагрузка. Величина долговых обязательств увеличилась на 18% кв/кв до 109 млрд руб. (+17 млрд руб.).  Величина денежных средств увеличилась на близкую сумму (+13,5 млрд руб. до 85,4 млрд руб.), в результате чего чистый долг составил 24 млрд руб. (+15% кв/кв).

Корпоративная реструктуризация: голосование акционеров может состояться до конца текущего года. Компания получила одно из необходимых разрешений правкоммиссии по иностранным инвестициям на внутреннюю реструктуризацию группы. План реструктуризации будет вынесен на одобрение акционерами компании, включая отдельное голосование держателями акций класса А. Компания стремится вынести схему реструктуризации на согласование акционеров до конца текущего года. Данная информация подтверждает опубликованное вчера сообщение Forbes о том, что согласование плана реорганизации близко к завершению.