МНЕНИЕ: Северсталь - образец успешной адаптации к санкциям - Финам

Мы вернулись к анализу «Северстали» после того, как компания возобновила раскрытие финансовой отчетности. «Северсталь» представляет собой яркий пример успешной адаптации бизнеса в условиях жестких санкций. При этом «Северсталь» остается в числе производителей с самой низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли. Несмотря на уже произошедший рост акций и затянувшуюся дивидендную паузу, мы считаем, что капитализация «Северстали» сохраняет достаточный потенциал для роста в среднесрочной перспективе.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ПАО «Северсталь» с целевой ценой 1 678 руб. Апсайд составляет 20,7%.«Северсталь» — одна из крупнейших российских вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

«Северсталь» хорошо интегрирована в сырье и ресурсы. Благодаря интегрированной модели бизнеса «Северсталь» входит в число производителей с самой низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли.

Стратегия развития «Северстали» нацелена на то, чтобы стать компанией «первого выбора» для клиентов и партнеров. В конечной продукции «Северстали» более 45% относится к продукции с высокой добавленной стоимостью. Компания постоянно расширяет ассортимент, сбытовую и сервисную сеть, входит в новые сегменты рынка.

Главные факторы роста на среднесрочный период — высокая загрузка мощностей и прочные позиции на рынке. Потеряв из-за санкций доступ к своим ключевым экспортным рынкам, «Северсталь» сумела в очень короткие сроки переориентировать продажи на внутренний рынок и восстановить объемы производства. Объемы продаж в 1П 2023 превысили показатели не только «санкционного» 1П 2022, но и досанкционных 1П 2021 и 1П 2020.

Группа «Северсталь» возобновила раскрытие финансовых результатов в 1П 2023 г., после того как полтора года не публиковала отчетность. На фоне падения цен реализации компания показала снижение выручки на 9,9% г/г, EBITDA— на 11,5%, чистой прибыли — на 10,5%. При этом FCF увеличился на 0,6%, а чистый долг вышел в зону отрицательных значений.

Дивидендные ожидания. Несмотря на ожидания рынка о скором возобновлении прежней щедрой дивидендной политики компании, мы допускаем, что в новых условиях существования бизнеса основной владелец «Северстали» может предпочесть направить прибыль на развитие компании вместо дивидендных выплат, если не найдет им эффективного применения, например, для покупки интересных активов.

Ключевыми рисками для «Северстали» мы видим вероятность продолжения дивидендной паузы, сдержанную ценовую динамику на продукцию и возможное увеличение фискальной нагрузки на отрасль.

По нашей оценке, акции «Северстали» недооценены на 20,7% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023 г. даже с учетом санкционного дисконта.