МНЕНИЕ: Акции Группы Астра составят привлекательную альтернативу бумагам Positive Technologies - Альфа-Банк

Группа Астра – абсолютный лидер рынка операционных систем и инфраструктурного ПО российской разработки с долей 74,5% и 23% в 2022 г., соответственно (по оценкам Strategy Partners). До конца текущего года акционеры компании планируют предложить публичному рынку около 5% её акций. Мы считаем, что IPO Группы Астра предоставляет инвесторам привлекательную возможность участия в широкой истории роста российского рынка ИТ и его дальнейшей структурной трансформации в пользу отечественных игроков.

С учетом уникальной рыночной позиции, высоких перспектив роста бизнеса и генерации чистого денежного потока, а также перспектив выплаты дивидендов акции Группы Астра имеют потенциал составить привлекательную альтернативу бумагам ближайшей компании-аналога Positive Technologies, динамика которых за последние два года подтверждает высокий спрос инвесторов на истории роста в российском сегменте ИТ.

«Альфа-Банк»

Инвестиционный анализ

Группа Астра — абсолютный лидер российского рынка защищенного импортозамещенного инфраструктурного ПО. Компания предлагает клиентам передовую программную платформу из 15 высокотехнологичных продуктов, центральным элементом которой является ОС Astra Linux на базе открытого кода с общим парком инсталляций 2,5 млн лицензий на конец 2022 г. Программные продукты Группы позволяют клиентам эффективно заместить решения таких глобальных лидеров как Microsoft, Red Hat, IBM, Citrix и пр. Прочное место Группы в российской ИТ-среде и ее сильные позиции на рынке подтверждаются достигнутыми масштабами клиентской базы и сети технологических партнеров (около 19 тыс. уникальных заказчиков и более 2 тыс. совместимых программных и аппаратных продуктов на 30 июня 2023 г.). По оценкам Strategy Partners, доля компании в сегменте ОС российской разработки в 2022 г. составила 74,5%, в сегменте отечественного инфраструктурного ПО в целом – 23%. Компания демонстрирует потенциал увеличения доли в сегменте ОС до 80% к 2030 году.

Целевой рынок демонстрирует потенциал роста в среднем на 25% в год на горизонте до 2030 г. По прогнозу Strategy Partners, СГТР российского рынка инфраструктурного ПО в 2023-30 гг. составит 15,2%. При этом в связи с одномоментным уходом с рынка ряда доминирующих иностранных вендоров и в результате регуляторных требований по переходу на отечественное ПО широкого круга заказчиков из государственного и корпоративного секторов в ближайшие годы ожидается значительное увеличение доли рынка российских игроков – с 36% в 2022 г. до 51% в 2023 г. и далее до более чем 80% с 2027 г. Емкость рынка российских решений увеличится с 51 млрд руб. в текущем году до 243 млрд руб. в 2030 г., предполагая СГТР за этот период на уровне 25%.

Усиление продуктовой экосистемы и укрепление позиций в сегменте корпоративных клиентов, а также выход на рынки дружественных стран в более отдаленной перспективе являются ключевыми элементами стратегии развития. Компания ожидает, что расширение портфеля системного ПО путем собственной разработки и точечных приобретений позволит увеличить долю экосистемных продуктов в выручке с 13% в 2022 г. до примерно 30% уже по итогам 2023 г. и до примерно 50% в долгосрочной перспективе. Также компания стремится в ближайшие годы значительно диверсифицировать клиентскую базу и довести долю корпоративных клиентов в выручке до 90% с 70% в 1П23.

Высокие перспективы роста бизнеса и чистого денежного потока; дивидендные возможности. Мы ожидаем, что в 2022-27 гг. выручка будет стремительно расти (в среднем на 66% в год), отражая увеличение доли на рынке отечественного инфраструктурного ПО. Характерная для разработчиков ПО в целом бизнес-модель с солидной рентабельностью EBITDA (по прогнозу, около 45% в период 2023-27 гг.) и низкой капиталоемкостью предполагает высокие перспективы роста чистого денежного потока, который составит, по нашему прогнозу 21-35% от выручки. Помимо этого, компания намерена ежегодно выплачивать дивиденды.

Оценки

Учитывая характеристики бизнеса, макроэкономическое, рыночное и регуляторное окружение при определении индикативного диапазона справедливой стоимости ГК Астра мы использовали стандартный подходы – сравнительный анализ (на базе мультипликаторов торгуемых компаний-аналогов) и метод ДДП. Мы определили следующий индикативный диапазон справедливой стоимости: стоимость бизнеса (EV) от 69,6 млрд руб. до 90,2 млрд руб., стоимость 100% акционерного капитала — от 70,0 млрд руб. до 90,7 млрд руб. Наш индикативный диапазон стоимости бизнеса предполагает диапазон мультипликатора 2024П EV/EBITDA 8,3х-10,8х, или премию 30-14% к мультипликатору Positive Technologies и медианному мультипликатору российских компаний аналогов технологического сектора.