МНЕНИЕ: Газпром – новые размещения флоатеров - Ренессанс Капитал

Газпром Капитал на следующей неделе (5 октября, четверг) проведёт формирование книги заявок по ещё двум выпускам флоатеров (серии БО-002P-09 и БО-002P-10, объём не менее ₽60 млрд, тенор 4,5 года).

Напомним, что в августе Газпром разместил 8 выпусков флоатеров общим объёмом ₽300 млрд с купоном RUONIA + 130 б.п. Учитывая, что все выпуски флоатеров ГазК, размещённые в августе, практически не торгуются на вторичном рынке, можно предполагать, что они произведены по «обратным запросам» от коммерческих банков. Во время маркетинга наблюдалось видимое превалирование продавцов в биржевых стаканах ликвидных ОФЗ-ПК (все «новые» выпуски, в которых присутствует короткий лаг в привязке к RUONIA, потеряли в цене), что подразумевает, что банки-держатели частично перекладывались из ОФЗ в выпуски Газпрома, чьи купоны предлагают (в отличие от ОФЗ) премию к RUONIA.

Большое предложение корпоративных флоатеров, возможно, несколько каннибализировало спрос на первичных аукционах ОФЗ – с середины августа на них наблюдается минимальный объём спроса, причём не только на «классические» (по определению Минфина) длинные выпуски с фиксированным купоном, но и на флоатеры и инфляционные линкеры.

Рекордно большой выпуск Газпромом локального долга в 2023 году объясняется как генерацией существенного негативного FCF (по крайней мере в 1П23), так и потребностями в рефинансировании (планируемые погашения Газпром-23Е/ГазК-23Е, Газпром-24Е-2/ГазК-24Е-2 и Газпром-24Ф/ГазК-24Ф). Интересно, что негативный FCF Газпрома в 1П23 частично объясняется «временным» повышением НДПИ на добычу природного газа Газпромом в 2023–25 годах (в 2023 году +₽50 млрд/месяц), а Газпром, до повышения тарифов на газ, финансирует повышенные налоговые платежи на рынке локального долга, конкурируя с Минфином.