МНЕНИЕ: Два золотодобытчика вернутся к дивидендам - Синара

Мы повысили целевые цены по акциям компаний Полюс и Polymetal на 3–5% до 14 500 руб. и 800 руб. за акцию соответственно при рейтингах «Покупать» в обоих случаях. Основная причина — повышение прогнозов цены на золото и ослабление рубля. Полагаем, обе компании в 2023 г. вернутся к практике выплаты дивидендов. В следующие кварталы ожидаем увидеть коррекцию в золоте к $1850/унцию ввиду укрепления доллара и роста ставок.

Учитывая уровень денежных затрат и ожидаемое наращивание производства, отдаем предпочтение Полюсу (потенциал роста достигает 28%). Вероятная продажа российских активов вряд ли приведет к размытию долей миноритариев в капитале Polymetal и может, на наш взгляд, подвигнуть компанию к выкупу бумаг, торгующихся на МосБирже. По акциям Селигдара остаемся пока при нейтральном мнении (новая целевая цена — 75 руб.): оценки выглядят справедливыми, если взять для сравнения Полюс и Polymetal.

Смолин Дмитрий
ИБ «Синара»

Катализаторы: USD/RUB в районе 95; возобновление выплаты дивидендов; макроэкономическая среда, благоприятствующая росту цен на золото.

Риски: новые ограничения на экспорт золота из РФ; отсутствие дивидендных выплат; более сильный, чем ожидается, рубль.

Повышение прогноза по золоту на 2023 г. до $1925/унцию. На фоне больших закупок, производимых центральными банками, инвестиции в золото достигли максимальной за 11 лет доли в совокупном объеме инвестиций участников рынка. По прежним меркам сумма вложений в золото выглядит значительной, поэтому можно предположить, что структурное усиление спроса со стороны центробанков (они опасаются санкций и стремятся диверсифицировать свои вложения, сокращая долю гособязательств стран «Большой семерки») — это позитивный для цен на золото фактор. Однако данные Всемирного совета по золоту (World Gold Council) за 2К23 уже говорят о нормализации закупки золота центральными банками. Это может привести к восстановлению в прежних параметрах корреляции между ценами на золото и доходностью КО США: повышение реальной доходности десятилетних облигаций на 1 п. п. приводило к падению цен на $150–200, но в 2022–2023 гг. это правило не работало.
       
Полюс: возобновление выплаты дивидендов и рост производства в 2023 г. Объявив программу выкупа, компания недавно приобрела 30% собственных акций, которые может использовать в сделках слияний и поглощений. Полюс может и аннулировать их, если в среднесрочной перспективе не определится с конкретными целями. Вкупе с выросшими ценами на золото и ослабевшим рублем это позволит Полюсу возобновить выплату дивидендов (их размер за 2023 г. оцениваем в 644 руб. на акцию при доходности в 6%). По нашему мнению, компания сейчас недооценивается рынком по EV/EBITDA 2024П (5,1). Мы подтверждаем по акциям Полюса рейтинг «Покупать» с целевой ценой в 14 500 руб. за штуку (потенциал роста — 28%).

Polymetal: вероятная продажа активов в РФ и дивиденды. Новоиспеченная казахстанская компания Polymetal объявила о своих планах продать попавшие под санкции российские активы, что позволит ей в конце года возобновить выплату дивидендов. Продажа может состояться в течение 6–9 месяцев, и мы не предполагаем большой дисконт к справедливой оценке, так как продавцом выступит компания из «дружественного» Казахстана. Мы бы оценили сделку в $1,5–2,3 млрд (с учетом чистого долга в $2,4 млрд), что стало бы позитивным развитием ситуации для миноритариев на AIX и МосБирже. Сейчас бумаги на первой площадке торгуются с EV/EBITDA 2023П на уровне 3,6, на второй — 3,0. Мы считаем их привлекательными, целевая цена на МосБирже — 800 руб. за акцию, на AIX — $8,4.

Селигдар: включение акций в расчет индекса МосБиржи и рост производства уже отражены в цене акций. Повышая целевую цену с 58 до 72 руб. за акцию (потенциал снижения — 9%), мы сохраняем рейтинг «Держать». В последнее время в бумагах Селигдара случилось ралли на включении их в базу расчета индексов Московской Биржи, однако рост котировок компании не удалось подкрепить сильными результатам за 1П23 (она показала чистый убыток в 7,3 млрд руб.). Ввиду относительно высокой долговой нагрузки компания приняла решение не выплачивать дивиденды за 2022 г., и вряд ли выплатит по итогам 2023 г. из-за увеличения капзатрат и слабых финансовых результатов. Отметим, что акции торгуются с EV/EBITDA 2023П на уровне 6,1, с ощутимой премией к оценкам компаний Полюс и Polymetal.