МНЕНИЕ: Минфин продолжает предлагать классические выпуски ОФЗ, несмотря на низкий спрос на них - Райффайзенбанк

На сегодняшних аукционах, первых после сентябрьского заседания ЦБ по ключевой ставке, Минфин предложит два классических выпуска 9-летний ОФЗ-ПД 26241 и 18-летний ОФЗ-ПД 26238. В последнее время основной спрос приходится на флоатеры, а размещения классических бумаг удаются лишь в умеренных объемах – с начала июля в пределах 20 млрд руб. на один выпуск. Так, на прошлой неделе ведомство предлагало только ОФЗ-ПК 29024 и удовлетворило заявок на 73 млрд руб., а двумя неделями ранее аукционы по ОФЗ-ПД 26241 и ОФЗ-ИН 52005 не состоялись. Насколько мы понимаем, Минфин продолжает чередовать выпуски, чтобы в целом поддерживать ликвидность рынка для всех типов бумаг и, скорее всего, продолжит придерживаться этой тактики, даже если спрос на классические выпуски не оживится.

При этом, учитывая текущий уровень доходностей, размещения классических выпусков сейчас обходятся Минфину дорого, особенно с учетом премии, которую требуют инвесторы. Более того, в условиях преобладания проинфляционных рисков и большой неопределенности, связанной с их реализацией, потенциал для снижения доходностей вдоль кривой в ближайшие несколько кварталов, на наш взгляд, ограничен. Кстати, реакция рынка ОФЗ на пятничное решение ЦБ (+100 б.п., смягченный сигнал на ближайшие заседания, но в среднем более жесткий ожидаемый характер монетарной политики на ближайшие несколько лет, см. наш обзор от 18 сентября (https://t.me/RaifFocusPocus/3386)) оказалась ограниченной, сдвиг кривой между 14 сентября (до заседания) и 19 сентября (после заседания) в пределах 10 б.п. для кривой от 1 до 10 лет. Судя по всему, сигнал ЦБ перед неделей тишины в целом подготовил участников рынка к такому сценарию (см. график, в сравнении с концом августа кривая приобрела отрицательный наклон, а «короткие» доходности выросли более чем на 100 б.п.), хотя сам результат не совпал с ожиданиями консенсуса.

Впрочем, мы полагаем, что в условиях низкой ликвидности на рынке ОФЗ, трансмиссия решений по ДКП может быть более растянутой во времени и неоднородной для разных участков кривой, чем ранее, и дальнейший рост доходностей, в особенности для 1-2 летних бумаг, возможен.