МНЕНИЕ: Делимобиль – новый выпуск облигаций - Ренессанс Капитал

Каршеринг Руссия (сервис Делимобиль) вчера закрыл книгу заявок по размещению третьего выпуска локальных облигаций (серия 001Р-03, месячный купон, погашение через 4 года, без оферт). Размер выпуска был увеличен с ₽2,5 млрд до ₽4,5 млрд, купон установлен на уровне 13,7% (ориентир был 14,5%), доходность 14,6% соответствует спреду к ОФЗ около 360 б.п., что приблизительно соответствует спреду к ОФЗ выпуска 001Р-02 (₽4,5 млрд, 3 года), размещённого в мае. Доходность размещения представляется справедливой, апсайд на вторичном рынке, видимо, ограничен, в том числе из-за неопределённости в отношении динамики базовой ставки ЦБ.

У эмитента есть кредитный рейтинг A+/ стабильный от АКРА, тональность последнего рейтингового комментария позитивная. По нашему мнению, позитивными факторами кредитного профиля являются: генерация позитивного FCF в последние 2,5 года, умеренная долговая нагрузка, умеренный объём обеспеченного долга, определённая регулятивная поддержка. Негативными факторами кредитного профиля являются: зависимость от импорта, довольно большой объём транзакций со связанными сторонами, частичное раскрытие структуры собственности (в проспекте перечислены бенефициары, контролирующие 86% капитала – Винченцо Трани, Артём Сергеев и Nevski Property Finance Limited ), наличие долга неопределённого объёма у холдинговой структуры (Delimobil Holdings SA), наличие по крайней мере у одного из крупных акционеров опциона на продажу своей доли (видимо, холдинговой структуре).