МНЕНИЕ: АДР HeadHunter вернулись на уровни до начала СВО - Финам

Сначала года капитализация HeadHunter утроилась на фоне рекордных финансовых показателей за 1П23. В условиях дефицита кадров и высокой активности бизнеса в сфере найма мы ожидаем, что HeadHunter покажет хорошие результаты и во второй половине года. В краткосрочной перспективе сохраняются риски, связанные с редомициляцией, так как менеджмент не дает никаких комментариев относительно планов компании. Стоимость АДР уже вернулась на уровни начала 2022 года. Однако в моменте бумаги выглядят несколько переоцененными после сильного ралли — после раскрытия квартального отчета за 2К23 АДР прибавили 50% за последние две недели.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» АДР HeadHunter с целевой ценой 3 500 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал снижения с текущего уровня равен 5,4%.

HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech с долей чуть более 50%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

HeadHunter не попала ни под какие санкции со стороны западных стран. HeadHunter не скрывала отчетность, как многие другие отечественные эмитенты, и продолжает в обычном режиме публиковать отчетность на ежеквартальной основе, обеспечивая инвесторам прозрачность информации.

В 2023 году российскому рынку HR-tech предрекают рост не менее чем на 30% г/г. Среди основных тенденций на этот год стоит выделить импортозамещение, консолидацию и кратный рост сегмента KЭДО. 

В 1П23 HeadHunter продемонстрировала уверенный рост ключевых операционных и финансовых метрик ввиду благоприятной для компании ситуации на рынке труда — высокого спроса на кандидатов в совокупности с дефицитом соискателей. Бизнес показал готовность увеличивать расходы на рекрутинг.

За 2К23 HeadHunter отчиталась о рекордных показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли. Выручка составила 7 млрд руб. (+78% г/г) за счет роста бизнеса и за счет низкой базы прошлого года. Скорр. EBITDA увеличилась в 2,5 раза, а скорр. чистая прибыль — в 3,1 раза. Рентабельность была близка к рекордным значениям. Совокупное количество платных клиентов HeadHunter и показатель средней выручки в расчете на одного платного клиента также достигли рекордных значений за всю историю.

На фоне высоких результатов за 1П23 мы повысили наши ожидания по основным финпоказателям HeadHunter на конец 2023 года. Наш прогноз по выручке составляет 26,6–27,6 млрд руб. Прогноз по скорр. EBITDA — 15,7 млрд руб., прогноз по скорр. чистой прибыли — 11,7 млрд руб.

Единовременная выплата в бюджет по налогу на сверхприбыль от HeadHunter составит около 268 млн руб. при уплате до 30 ноября. Выплата не окажет существенного влияния на финансовое положение компании.

При оценке стоимости АДР HeadHunter мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов. Также был применен дисконт 10%. Данная методика предполагает даунсайд по АДР в размере 5,4%.

Неопределенность в отношении редомициляции и отсутствие комментариев на эту тему от менеджмента создает определенные риски, учитывая, что в июле HeadHunter прошла процедуру делистинга АДР в США, где она имела первичный листинг. Рано или поздно компании все же придется предпринять какие-либо действия, чтобы сохранить листинг на МосБирже. После редомициляции можно ждать возврата компании к дивидендным выплатам.