Результаты Системы соответствовали прогнозу - Sberbank CIB

АФК «Система» опубликовала вчера результаты за 4К20. Совокупная выручка холдинга выросла на 6,9% до 193,4 млрд руб. Результаты МТС и Segezha Group были опубликованы ранее. Выручка агрохолдинга «Степь» выросла на 12,2% по сравнению с 4К19 до 10,5 млрд руб. за счет повышения цен на зерно. Выручка сети клиник «Медси» увеличилась на 25,0% с уровня 4К19 до 7,8 млрд руб. благодаря отложенному спросу на медицинские услуги, увеличению среднего чека на фоне диагностики COVID-19 и приобретению клиник в Ижевске.

Совокупная EBITDA выросла на 8,6%, рентабельность по EBITDA составила 29,1%, как и годом ранее. EBITDA агрохолдинга «Степь» повысилась на 606,0% относительно 4К19 до 4,4 млрд руб., рентабельность была на уровне 24% (против 7% в 4К19) за счет повышения операционной эффективности новых земельных активов, увеличения объемов реализации высокорентабельных нишевых культур и роста мировых цен на сельскохозяйственную продукцию. EBITDA Медси выросла на 27% относительно 4К19 до 7,8 млрд руб., рентабельность выросла на 6 п. п. с уровня годичной давности до 36% благодаря эффекту операционного рычага и участию в СП с Capital Group по строительству ЖК «Небо». Вклад этого проекта в EBITDA Медси в 2020 году составил 1,6 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.

На корпоративном уровне убыток по EBITDA вырос до 12,2 млрд руб. (с 8,5 млрд руб. в 4К19) на фоне увеличения бонусов в связи с монетизацией и сделками на рынках, а также из-за возобновления программы LTI, приостановленной в 2018 году. Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра не изменились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 183,7 млрд руб., но выросли по сравнению с 166 млрд руб. в 3К20.

Результаты АФК «Система» соответствовали консенсус-прогнозу Интерфакса как в части выручки, так и EBITDA. Мы полагаем, что ключевые факторы, которые нужно отслеживать — это объявление новой дивидендной политики (мы ожидаем, что по результатам 2020 года АФК «Система» выплатит 0,26 руб. на обыкновенную акцию, т. е. дивидендная доходность составит 0,6%), а также операционный рычаг на корпоративном уровне (т. к. холдинг возобновил цикл инвестиций, в том числе купив пакет акций Группы «Электрозавод» в рамках СП со Сбером).