МНЕНИЕ: Финансовые результаты Магнита за 2 квартал в целом нейтральные - Атон

Магнит: обзор результатов за 2К23

Выручка выросла на 7.5% г/г до 632.7 млрд руб. при росте LfL-продаж на 4.7% г/г (средний чек +2.0%, трафик +2.6%) и расширении торговых площадей на 5.3% г/г.

В течение квартала компания открыла 400 магазинов на нетто-основе и выполнила редизайн 314 магазинов.

Валовая прибыль (IAS 17) увеличилась на 6.6% г/г до 145.9 млрд руб., а валовая рентабельность составила 23.1% (-0.2 пп г/г) за счет более высокой интенсивности промо-акций и роста товарных потерь. SG &A-затраты в процентах от выручки выросли на 0.4 пп г/г до 19.7% из-за роста затрат на коммунальные услуги и амортизацию.

Прочие доходы и расходы выросли на 0.5 пп г/г до 1.1% на фоне резервов, созданных в 2022 на возможное списание нематериальных активов. В результате EBITDA выросла на 9.6% г/г до 46.8 млрд руб., а рентабельность EBITDA составила 7.4% против 7.2% во 2К22.

Чистые финансовые затраты подскочили на 44.0% г/г до 4.2 млрд руб. из-за роста стоимости долга и общего объема заимствований.

Чистая прибыль увеличилась на 3.7% г/г до 21.9 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли составила 3.5% (-0.1 пп г/г).

Чистый долг достиг 116.8 млрд руб. (-36.5% г/г), соотношение чистый долг/EBITDA составило 0.7x против 1.2x во 2К22.

Капзатраты выросли на 23.1% г/г до 13.9 млрд руб. на фоне активизации программ расширения и редизайна.

Результаты Магнита в плане роста выглядят слабее, чем у его основного аналога: совокупная выручка +7.5%, сопоставимые продажи +4.7% г/г против +19.2% и +7.8% у X5 Group. В то же самое время компания не показала сильного снижения валовой рентабельности, как X5 Group, в результате чего она достигла положительной динамики EBITDA (+9.6% г/г против -3.0% у X5). Разница в динамике объясняется разницей в стратегиях: X5 ускорила расширение, включая инвестиции в цены и открытия, тогда как Магнит придерживается своих обычных темпов. Учитывая это, мы считаем результаты Магнита в целом нейтральными. По нашим оценкам на 2023П, Магнит торгуется с мультипликатором EV/EBITDA около 4.3x и P/E 9.2x, что в целом сопоставимо с X5 Group и предполагает дисконт около 15% к собственному 5-летнему среднему значению компании.