МНЕНИЕ: Газпром: основная часть потенциала уже отыграна - Финам

Акции «Газпрома» оказались одними из лидеров роста в последние полгода. Поводом стал взрывной рост цен на газ в Европе, связанный с ростом спроса в сочетании с запаздывающим за ним предложением. На данный момент мы полагаем, что цены на газ прошли свой пик, так как настолько дорогой газ невыгоден никому. В сценарии постепенной нормализации газового рынка мы считаем акции «Газпрома» оцененными достаточно справедливо.

Мы понижаем рекомендацию по акциям «Газпром» с «Покупать» до «Держать». При этом повышаем целевую цену с 330,9 руб. до 394,4 руб. за акцию. Апсайд составляет 6,6%. Рост целевой цены связан с учетом недавнего роста цен на газ в Европе. Небольшое негативное влияние на целевую цену оказал рост безрисковой ставки, связанный с коррекцией в российских ОФЗ. Снижение рекомендации обусловлено крайне сильным перформансом акций в последние полгода.

«Газпром» — крупнейшая в России компания, занимающаяся добычей газа. Кроме того, «Газпром» добывает и перерабатывает нефть, а также владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

Во втором квартале «Газпром» продолжил существенно улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 77,7% г/г, до 2067 млрд руб., EBITDA — в 6,8 раза, до 703 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 249,5% г/г, до 521 млрд руб. Причинами такой динамики стали рост цен на углеводороды и восстановление объемов.

В среднесрочной перспективе «Газпром» будет сильно зависеть от цен на газ в Европе. Мы полагаем, что текущий уровень цен неустойчив, и к концу следующего года можно ожидать хотя бы частичной нормализации стоимости голубого топлива. На этом фоне результаты «Газпрома» останутся на повышенном уровне в 2021–2022 гг., а затем могут снизиться.

У «Газпрома» достаточно амбициозная стратегия развития. Она сочетает в себе рост экспорта в Китай, повышение эффективности поставок в Европу, развитие в области газопереработки и производства СПГ, а на более длинном горизонте может включить производство и экспорт «голубого» водорода.

По итогам 2020 года «Газпром» раньше плана перешел на выплату 50% прибыли по МСФО в виде дивидендов. На фоне аномально высоких цен на газ в Европе мы ожидаем, что по итогам 2021 и 2022 гг. дивидендная доходность составит 11,9% и 13,5%. Однако в 2023 году она может снизиться до 7,6% в сценарии нормализации цен на газ.

Для расчета целевой цены мы использовали модель дисконтированных денежных потоков. Мы достаточно консервативно предполагали, что с 2023 года цены на газ нормализуются, а на долгосрочном горизонте составят $ 250 за тыс. кубометров. Наша расчетная целевая цена предполагает апсайд 6,6%.