МНЕНИЕ: Инвестиционные возможности во флоатерах - Синара

Инвестиционные возможности во флоатерах. В мае текущего года Минфин начал размещать флоатер серии 29024. На наш взгляд, бумага котируется с избыточным дисконтом, на 50 п. п. большим, чем средний для длинных флоатеров. Мы видим потенциал роста цены по мере сокращения предложения бумаг Минфином. В качестве менее рискованной стратегии считаем интересным вариант с покупкой облигаций серии 29024 и одновременной продажей серии 29023.
       

Новый выпуск с премией. В мае этого года Минфин России начал размещать новый выпуск с плавающей ставкой — ОФЗ-ПК 29024. На первом аукционе, прошедшем 3 мая, цена отсечения составила 96,4% номинала. На последующих она снижалась и в июне опустилась ниже 96% номинала. Минфин размещал выпуск с премией, чтобы привлечь больше инвесторов. В настоящее время бумага торгуется в районе 96,5% номинала, примерно на 1,5 п. п. ниже близкого по дюрации выпуска 29023 (23 августа 2034 г.). Для сравнения: за последние 12 месяцев разница между котировками облигаций серий 29023 (23 августа 2034 г.) и 29022 (20 июля 2033 г.) составляла примерно 0,3 п. п.

Спрос на флоатеры сохранится. Учитывая возросшую неопределенность с движением процентных ставок, мы полагаем, интерес к бумагам с плавающей ставкой сохранится. При объеме выпуска в 750 млрд руб. Минфин с мая уже разместил бумаг серии 29024 на сумму 615 млрд руб., то есть на 82% выпуска. По нашему мнению, до окончания размещения выпуска в полном объеме цена не уйдет далеко от текущих уровней, поскольку Минфин продолжит предлагать бумагу с премией. Однако после завершения размещения спрос на флоатеры, вероятнее всего, подтолкнет котировки на вторичном рынке к росту ввиду ограниченного предложения.

Афонин Александр
ИБ «Синара»

Самый большой дисконт среди флоатеров. Текущие котировки выпуска 29024 (~96,5% номинала) предполагают дисконт порядка 0,3 п. п. на каждый год до погашения. При этом средний дисконт обращающихся ОФЗ-ПК с погашением в срок свыше пяти лет находится на уровне 0,22 п. п. Если дисконт уменьшится до среднего по рынку, котировки серии 29024 могут вырасти примерно на 1 п. п. Мы ожидаем от выпуска положительной динамики по мере сокращения навеса минфиновского предложения. Кроме того, можно рассмотреть менее рискованный, по нашему мнению, вариант покупки серии 29024 с открытием коротких позиций в обязательствах серии 29023, которые торгуются с одними из самых незначительных дисконтов в расчете на год обращения.

                                Динамика цены отсечения и доля размещения ОФЗ-ПК 29024
       
Основные риски — новые предложения и ликвидность. Можно с высокой долей вероятности предположить, что, закончив размещение выпуска серии 29024, Минфин приступит к продаже новых бумаг и отвлечет часть ликвидности из обращающихся обязательств с плавающей ставкой. Кроме этого, отметим не очень высокую ликвидность выпуска 29023: при одном из самых больших объемов в обращении (триллион рублей) средний объем сделок с выпуском на вторичном рынке за последние три месяца составляет менее 5 млн руб. в день.