МНЕНИЕ: Рост расписок X5 Group выглядит оправданным - Финам

С начала июля расписки продовольственного ретейлера X5 подорожали на 50%, показав опережающий рост по сравнению с широким рынком (индекс МосБиржи укрепился на 12% за аналогичный период) на фоне ожиданий хорошего отчета за 1П23. Вышедший отчет подтвердил лидирующие позиции X5: выручка выросла существенно быстрее инфляции за счет улучшения сопоставимых продаж, значительно опережающих результаты публичных конкурентов, а также M&A-сделок. На фоне сильных результатов за 1П23 мы улучшили наши прогнозы на 2023 г. и видим потенциал роста расписок на 11,6% в перспективе на 12 мес.

Мы улучшили наши прогнозы по финансовым показателям X5 на фоне сильного отчета за 1П23, ожиданий продолжения M&A-активности и ускорения инфляции в РФ во второй половине года. Целевая цена акций X5 Group на 12 мес. составляет 2 535 руб., что на 11,6% выше текущей цены и соответствует рейтингу «Держать».

Буйлакова Анна
ФГ «Финам»

X5 Group — крупнейший продовольственный ретейлер России, управляет сетями «Пятерочка» и «Перекресток». Насчитывает 22,7 тыс. магазинов, крупнейший формат — «у дома».

X5 Group показывает уверенное расширение бизнеса: выручка в 1П23 выросла на 17,3% г/г, что в целом сопоставимо с темпами в 2022 году (+18,2% г/г), несмотря на замедление инфляции в России (на 14 августа годовая инфляция составляла 4,7%) по сравнению с прошлым годом (11,9% в 2022 году).
     
Такому росту бизнеса содействуют сильные результаты основного формата «у дома», агрессивное масштабирование набирающего популярность формата жестких дискаунтеров «Чижик». Росту продаж во втором полугодии поспособствует ускорение инфляции в РФ, что скажется на динамике среднего чека.
     
X5 укрупняет свою долю за счет покупки конкурентов: с начала года объявлено о приобретении магазинов компаний «Тамерлан» и «Виктория Балтия». Ожидаем продолжения M&A-активности для достижения X5 амбициозной цели по увеличению выручки на 20%, о чем в конце прошлого года говорил менеджмент. Доля X5 на российском рынке составляет 12%, что существенно ниже антимонопольного лимита 25% и дает достаточно пространства для роста. Ограничения на выплату дивидендов — это возможность совершать M&A-сделки без существенного увеличения долговой нагрузки (во 2К23 коэффициент «Чистый долг / EBITDA» остался на уровне прошлого года, 1,1х по IAS 17).

Ключевым аспектом инвестиционного кейса X5 Group остается вопрос дивидендов. Ретейлер не выплачивает дивиденды из-за зарубежной регистрации головной компании. Перерегистрация в дружественную юрисдикцию рассматривается, но менеджмент не видит «технической или юридической возможности» для редомициляции. В случае если компания решит вопрос с регистрацией, дивиденды за 2023 год, по нашим оценкам, могут составить порядка 217 руб. на ГДР (дивдоходность — 9,6%).
     
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/Sales на 2023 и 2024 гг. относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 11,6% в перспективе на 12 мес.

Слабость потребительского спроса может сказаться на темпах роста и рентабельности компании. Группа агрессивно развивает сеть дискаунтеров, маржинальность которых ниже средней по компании, работает над ценностным предложением сетей (расширение ассортимента в более низких ценовых категориях, промо) в условиях сокращения покупательской способности.