МНЕНИЕ: Показатели основных доходов Банк Санкт-Петербург лучше, чем в 2021 году - Синара

Учитывая сильные результаты за 2К23, где доходность на капитал составила 34%, и рекомендацию выплатить промежуточные дивиденды в размере 19,08 руб. на акцию, мы повышаем целевую цену по бумагам Банка Санкт-Петербург на конец 2023 г. до 290 руб. В отсутствие действовавших ранее позитивных факторов ROE, по нашей оценке, снизится до 16–18% на период до 2025 г. Ввиду небольшого потенциала роста после практически трехкратного подорожания бумаг БСПБ с начала года мы понижаем рейтинг по его акциям до уровня «Держать».

Катализаторы: последовательное увеличение дивидендов; комментарии для рынка; повышение прозрачности.

Риски: неблагоприятные изменения в экономике; ухудшение ситуации на рынке недвижимости; уплата windfall tax; ужесточение регулирования.

Сильные результаты за 2К23. Банк Санкт-Петербург 18 августа опубликовал результаты по МСФО за 2К23, которые мы оцениваем как сильные. Чистая прибыль в 13,7 млрд руб. предполагает ROE на уровне 34,2%, а накопленным итогом с начала года прибыль составила 28,4 млрд руб. Значительный вклад в высокую рентабельность внесли факторы нерегулярной природы: если в 1К23 это было восстановление резервов по кредитам на 3,7 млрд руб., а также доходы от торговых операций в 5,9 млрд руб., то в 2К23 — восстановление прочих резервов на 6,7 млрд руб. (39% доналоговой прибыли за квартал), что мы связываем со взысканием по иску к Euroclear.

Несмотря на некоторое ухудшение, показатели основных доходов все еще лучше, чем в 2021 г. В феврале 2023 г. банк попал в список SDN, что привело к ограничениям на международные транзакции и оттоку части клиентов. Тем не менее, ключевые доходы остались высокими. Из-за удорожания фондирования чистая процентная маржа в 2К23 снизилась на 0,2 п. п. относительно 1К23 до 5,4%, а комиссионная маржа — до 1,4% против 1,7% в 1К23. Кредитное качество остается стабильным: объем проблемных кредитов в 2К23 почти не изменился, но коэффициент их покрытия резервами вырос на 0,9 п. п. до 94,5% даже при восстановлении 0,5 млрд руб. резервов по кредитам.

Прогнозируемое снижение ROE обратно к 16–18%. Учитывая высокую долю текущих счетов (52% в структуре депозитов и 43% всех обязательств), полагаем, что в условиях возросших ставок Банку Санкт-Петербург удастся сохранить высокую процентную маржу. Комиссионные доходы также демонстрируют устойчивость. За последние годы наблюдаются улучшения в сфере управления рисками — на период до 2025 г. ожидаем стоимость риска в диапазоне 1–1,2%, но потенциал расформирования резервов уже, вероятно, исчерпан, поэтому с 2П23 банк перейдет, как мы полагаем, к их досозданию. Результатом станет снижение ROE на период до 2025 г., что, тем не менее, все еще заметно выше уровня 2017–2020 гг. (12%) и близко к показателю 2021 г. (18,8%). Мы повысили прогноз прибыли на 2023 г. на 10%, на 2024 г. — на 20%, на 2025 г. — на 14%.

Оценка стоимости. Для оценки акций Банка Санкт-Петербург мы использовали модель дисконтирования избыточной прибыли по методу ЭБО, требуемую доходность капитала оставив на уровне 19,7%, но повысив ROE в терминальном периоде до 15,2%. Наша новая целевая цена в 290 руб. за акцию учитывает рекомендованные дивиденды в размере 19,08 руб. на акцию и предполагает 8%-ную доходность до конца года, что соответствует рейтингу «Держать».