МНЕНИЕ: Если у СП Сбера и Mail.Ru всё сложится благополучно, то их транспортно-логистический "единорог" потянет на $5,3 млрд - Финам

«Сбер» и Mail.ru Group вложили ещё 12,2 млрд руб. в O2O, совместное транспортно-логистическое предприятие. В индустрии фудтеха совместная компания контролирует Delivery Club (с долей 98%), «Самокат» (85%), «Кухня на районе» (85%), r_keeper (99%), а в транспортной области – агрегатор предложений такси «Ситимобил» (97%) и каршеринг «Ситидрайв» (ранее – YouDrive) (77%). Кроме того, у неё есть доля в 2ГИС (3%) и других компаниях. Суммарный объём инвестиций в 2021 году составил 43 млрд руб.

Вообще, полмиллиарда долларов – это уже солидная по любым меркам сумма инвестиций в инновационное предприятие. К примеру, аналогичная сумма была вложена в Root Inc. (ROOT), которая позиционировалась как революционер в автостраховании и в компанию Confluent (CFLT), разработчика пайплайна данных на основе Kafka. Окончательные итоги инвестиций, кстати, могут отличаться на порядок – фондовый рынок сейчас оценивает Confluent в $16 млрд, а Root – $1,3 млрд.

Если же взять более близкие по бизнес-модели компании, то инвестиции в полмиллиарда выглядят пока не очень внушительно. В глобальные сервисы такси и доставки вложено было на порядок больше: в Lyft, например, – $4,9 млрд, а в DoorDash – $2,5 млрд. При этом капитализация Lyft составляет сейчас $18 млрд (максимально поднималась до $26 млрд), а DoorDash – $70 млрд. При этом доля DoorDash на американском рынке доставки еды – свыше 50%, а доля Lyft на рынке такси – 27%. Напрашивается вывод, что в данном случае доля рынка имеет значение, что вообще типично для бизнеса, так или иначе связанного с интернетом. Впрочем, в данном случае есть отличие. В то время как DoorDash и Lyft возглавляли типичные для новой экономики основатели-визионеры в комбинезонах с пропеллером, СП – это инвестпроект финансистов в строгих костюмах и галстуках. Сумеют ли они очаровать рынок харизмой и историей про маму, которая мыла посуду в китайском ресторане, но дала Тони Щу образование, и путёвку в Y-Combinator, или оставят инвесторов равнодушными – это предстоит увидеть.

Главную роль в будущей оценке предприятия будут играть картина будущего и эмоции, а не строчки отчётности. Что касается того, какое влияние СП окажет в перспективе на собственные финансовые показатели Mail.Ru, то на преодоление разницы в масштабах уйдут годы. В прошлом году все новые направления вместе взятые принесли холдингу 10,6 млрд руб., а в этом, по нашему мнению, принесут 15,0 млрд руб. Темпы прироста пока сохраняются на уровне 43%. Однако в 2019 году это было 65%, а ещё годом ранее рост был двукратным.

В среднем, по нашей оценке, выводя компанию на IPO инвесторы в последние годы могут рассчитывать на мультипликатор 9 к объёму вложений. В случае DoorDash вышло больше (14), в случае Lyft – меньше (около 3, хотя на максимуме стоимости было больше 4).

Соответственно, если у совместного предприятия «Сбера» и Mail.Ru всё сложится благополучно, то их транспортно-логистический «единорог» потянет на $5,3 млрд. С учётом того, что весь Mail.Ru сейчас оценивается в $4,0 млрд, это был бы блестящий результат. Но необходимым условием высокой оценки всё-таки является именно первое место на рынке. К тому же, не стоит забывать про дисконт за регион ведения бизнеса.