МНЕНИЕ: Акции Русала отправляются на пересмотр - Финам

В прошлую пятницу РУСАЛ представил ожидаемо слабые промежуточные итоги первой половины 2023 г.

Сохранив производство первичного алюминия на уровне 1,9 млн тонн и добычу бокситов на уровне 6,7 млн тонн, компания по известным причинам сократила собственное производство глинозема на 23,7% до 2,5 млн тонн. Возмещать потерю сырья пришлось увеличением закупок у сторонних производителей, что увеличило себестоимость производства алюминия на 13,3% до $2297 за тонну, при том, что средние котировки металла на LME упали на 24,2% до $2331 за тонну. Средняя премия по реализации к цене на LME снизилась с $342 до $200 за тонну, что также отразилось на результатах РУСАЛа.

Полугодовая выручка сократилась на 16,9% до $5,9 млрд, скорректированная EBITDA упала на 84% до $290 млн (рентабельность EBITDA сократилась до 4,9%). Прибыль упала на 75%, скорректированная прибыль – на 54,3%, нормализованная прибыль – на 73,7%. Тут у компании все непросто, особенно после того, как «Норникель» перестал платить дивиденды, которые придавали экономике РУСАЛа устойчивость. Как видно из отчета, компания в 1П 2023 г. получила убыток от операционной деятельности в размере $33 млн. Он превратился в прибыль в основном за счет статей «Доля в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий» и «Отложенный налог на прибыль».

Любопытно, что при общем сокращении выручки на фоне снижения цен реализации, заметно меняется география продаж под влиянием санкционного давления на российский алюминий, при том, что санкций против самого РУСАЛа не вводилось. Доля европейского рынка сократилась с 40,1% до 31,5%. Доля Америки упала с 7,0 до 1,6%. При этом доля Азии увеличилась с 22,6% до 33,3%, а доля рынка РФ и СНГ – с 29,4% до 33,1%.

Наш рейтинг по акциям РУСАЛа в России и Гонконге с мая 2023 г. был установлен на уровне «Продавать». Сегодня акции РУСАЛа в Гонконге упали ниже нашей целевой цены, достигнув уровня 2,65 HKD, что могло принести около 20%. В то же время в России акции РУСАЛа за это время выросли на 2,5% (еще позавчера рост составлял около 6%). Понятно, что такое расхождение в основном было вызвано эффектом от падения курса рубля.

В связи с тем, что акции в Гонконге достигли нашей целевой цены, рейтинг РУСАЛа отправляется на пересмотр с учетом изменившихся валютных курсов и свежей финансовой отчетности.