МНЕНИЕ: Новости о редомициляции могли бы поспособствовать росту акций Магнита - Атон

X5 Group: Обзор результатов за 2К23

X5 опубликовала сильные показатели в рамках представленной ранее операционной отчетности: выручка выросла на 19.2% г/г до 772.0 млрд руб. на фоне роста LfL-продаж на 7.8% г/г и расширения торговых площадей на 10.4% г/г.

Прибыльность оказалась выше оценок рынка: скорректированная EBITDA снизилась на 3.0% г/г до 60.5 млрд руб., превысив консенсус Интерфакса на 8.7%.

Рентабельность EBITDA сократилась на 1.8 пп г/г до 7.8%, что во многом отражает эффект высокой базы 2К22, когда X5 отчиталась о рекордно высокой марже. Рентабельность валовой прибыли снизилась на 1.4 пп г/г до 24.1% на фоне экспансии формата жестких дискаунтеров Чижик, консолидации приобретенных магазинов в Сибири и ценовых корректировок в Пятерочке. SG &A-затраты в % от выручки выросли на 0.4 пп до 17.2%, в основном за счет роста расходов на персонал на 24.8%.

Чистая прибыль выросла на 15.9% г/г до 29.5 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли составила 3.8% против 3.9% в прошлом году благодаря снижению чистых финансовых затрат (1.7 млрд руб., -70.8% г/г) и расходов по налогу на прибыль (8.9 млрд руб., -29.0% г/г).

Скорректированный денежный поток от операционной деятельности вырос на 14.7% г/г до 69.1 млрд руб. за счет позитивных изменений динамики оборотного капитала (+16.9 млрд руб., 3x г/г). Скорректированные ДС, использованные в инвестиционной деятельности, подскочили в 2 раза г/г до 30.5 млрд руб. на фоне ускорения компанией своей экспансии.

Чистый долг составил 201.6 млрд руб. (-1.9% г/г), соотношение чистый долг/EBITDA составило 1.1x (без изм. г/г).

Результаты подтверждают лидерство X5 в отрасли. Рост LfL-продаж ускорился по сравнению с прошлым кварталом (+6.5% г/г) благодаря сильной динамике трафика (+6.6% г/г), что отражает позитивное восприятие компании потребителями. Рост LfL-корзины (+1.1% г/г) обогнал продовольственную инфляцию (-0.3% г/г).

Важно, что компании удалось сохранить относительно высокий уровень рентабельности, превышающий оценки рынка (факт. результат по EBITDA +8.7% против консенсуса Интерфакса), несмотря на агрессивную экспансию и ценовые корректировки. Мы считаем, что X5 торгуется близко к своим справедливым уровням, а потенциал ее переоценки преимущественно зависит от общих параметров рынка. При этом мы отмечаем, что новости о редомициляции, если они появятся, могли бы поспособствовать росту акций.