МНЕНИЕ: Фундаментальных катализаторов роста акций VK в ближайшей перспективе нет - Атон

VK – Финансовые результаты за 1П23: рентабельность под давлением на фоне нового инвестиционного цикла

Совокупная выручка группы выросла на 36.3% г/г до 57.3 млрд руб., преимущественно за счет роста рекламной выручки. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 42.4% г/г до 3.9 млрд руб. на фоне инвестиций в разработку продуктов и маркетинг. Совокупный убыток составил 8.8 млрд руб. против 53.5 млрд руб. в 1П22, в основном в результате реструктуризации группы.

Ключевой сегмент «Социальные сети и контент-сервисы» продемонстрировал рост выручки на 39.7% г/г до 45 млрд руб. в результате роста ежемесячной активной аудитории (MAU) ВКонтакте на 12% г/г и консолидации Дзена начиная с сентября 2022. При этом EBITDA сегмента упала на 12.5% г/г до 9.1 млрд руб.

Чистый долг группы увеличился в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 21% по сравнению с концом 2022 г. и составил 91.5 млрд руб. Чистые финансовые расходы VK составили 4.0 млрд руб. (-49% г/г, около 7% от выручки). Денежные средства и эквиваленты составили 81.2 млрд руб. (6.5х г/г, +67% кв/кв).

Результаты в целом совпали с ожиданиями рынка по выручке (+0.9% против консенсус-прогноза Интерфакса), в то время как показатель EBITDA оказался ниже консенсуса почти на 40%. VK продолжает инвестировать в развитие сервисов и маркетинг, что расширяет охват и повышает вовлеченность аудитории, но оказывает давление на рентабельность. Мы ожидаем, что аналогичные тенденции будут наблюдаться и во 2П23. По нашим оценкам, VK торгуется на уровне 15x EV/EBITDA, что на 30% выше исторической средней 5-летней оценки и на 15% выше, чем у Яндекса. Мы не видим фундаментальных катализаторов роста акций в ближайшей перспективе, однако отмечаем, что новости о потенциальной редомициляции (пока без изменений) могли бы подтолкнуть их к росту.