МНЕНИЕ: Рост котировок ТГК-1 был неоправданным - СберИнвестиции

ТГК-1 первой из дочерних компаний Газпром энергохолдинга (ГЭХ) представила результаты по МСФО за первое полугодие 2023 года. ТГК-1 вернулась к раскрытию отчётности после более чем годового перерыва. Выручка снизилась на 5,2% (здесь и далее — относительно уровня годичной давности) до 55,1 млрд руб., EBITDA — на 17,5% до 12,7 млрд. руб., чистая прибыль — на 30% до 4,95 млрд руб. Рентабельность по EBITDA сократилась на 3,5 п. п. до 23,0%

Ухудшение финансовых показателей объясняется сокращением выработки электро- и тепловой энергии соответственно на 6% и 2,7%. Станции компании расположены в Северо-Западном регионе, где спрос на электроэнергию снизился, так как многие предприятия были ориентированы на экспорт в Европу. Кроме того, со второго полугодия 2022 года компания остановила экспорт электроэнергии в Финляндию, который был высокомаржинальным.

Негативная динамика финансовых показателей компании была ожидаема, однако снижение EBITDA и чистой прибыли выглядит значительным. Сейчас ТГК-1 — одна из самых дорогих компаний в секторе тепловой генерации: она торгуется с мультипликатором P/E 2023о на уровне 5,3. При этом ТГК-1 не выплачивает дивиденды. Мы считаем рост котировок компании на 53% с начала года и на 21% за последние три месяца неоправданным.