МНЕНИЕ: Больших рисков финансовой стабильности слабеющий рубль не несет - Локо-Инвест

Что случилось? Минфин планирует собрать в июле 73.2 млрд. руб. дополнительных нефтегазовых доходов (мы ждали 5-10 млрд. руб.), но с учётом июньского недобора в 32.7 млрд. руб. покупки юаней и золота с 7 августа по 6 сентября составят 40.5 млрд. руб. или 1.8 млрд. руб. в день. Как будут соотноситься доли покупок золота и юаня, но нормативная структура ФНБ – 60% юаня и 40% золота.

Предполагая, что 1.1 млрд. руб. пойдет на покупку юаней (остальное в золото), а ЦБ будет продавать из ФНБ 2.3 млрд. руб. только в юанях (золото обычно не продавалось), то чистый объем операций с валютой в августе составит -1.2 млрд. руб., т.е. юани будут продавать. И даже если предположение по структуре операций неверно, то все равно в августе получим чистую продажу валюты на 0.5 млрд. руб. в день.

Интересно, что вчера вечером новостную повестку взорвали сообщения Ведомостей и Frank RG о решении властей не покупать валюту на сумму дополнительных нефтегазовых доходов, чтобы сильнее не «потопить» рубль, остававшийся вчера в режиме «свободного плавания падения». Именно поэтому рубль сегодня укреплялся, но подтверждения этих сливов слухов не случилось, и рост рубля (при)остановился.

Однако, следом за анонсом операций с валютой Минфин заявил о планах обсудить вопрос сокращения использования средств ФНБ на частичное финансирование расходов фед. бюджета в 2023-24. В 2023/24 на эти цели планировалось взять 2.9 млрд. руб./1.3 млрд. руб. (правда, в 2023 Минфин мог взять на 1 трлн. руб. меньше за счет увеличения на эту сумму внутренних займов). Теперь же слова о сокращении изъятий из ФНБ могут как раз косвенно и подтверждать вчерашние слухи/планы не покупать на дополнительные НГ рубли валюту, а финансировать расходы.

Что это значит? Сохранение нетто-продаж валюты до 6 сентября немного поддержит рубль, но объемы незначительны, чтобы нивелировать влияние других, более значимых факторов со стороны финансовых потоков (ведь БП снимает лишь волатильность сырьевой конъюнктуры). Будет принято решение о приостановке покупок или нет, вопрос открытый, остаётся ждать. Полагаем, что динамика рубля здесь останется важным фактором для принятия решения. Пока продолжаем жить в рамках прежнего (85-95/USD) прогнозного диапазона до конца года, но краткосрочно не исключаем выхода к его верхней границе с последующим умеренным укреплением осенью.

Полевой Дмитрий
«Локо-Инвест»

Концептуально же масштабы и направления отклонений от уже измененного бюджетного правила таковы, что, полагаем, лучше было отказаться от БП вовсе, сославшись на сложные внутренние и внешние условия и потребность в «ручных» подстройках системы, нежели пытаться бесконечно нарушать довольно простые и незамысловатые его положения в угоду различным тактическим интересам, вкл. поддержку курса. Раз курс плавающий, то пусть и «плавает» себе на здоровье, автоматически стабилизируя платежный баланс (перевес в сторону покупок валюты). Благо, больших рисков финансовой стабильности слабеющий рубль сейчас не несет из-за санкций и добровольно-принудительной девалютизации, а бюджету помогает. Пусть и ценой высокой инфляции, повышения ставки ЦБ и удара по инвестициям частного сектора через дорогой импорт. Но эта часть экономики РФ традиционно славится своей адаптивностью…