МНЕНИЕ: ВТБ – результаты за 2кв23 и перспективы возобновления выплат купонов по перпам - Ренессанс Капитал

Основной проблемой для всех держателей перпов ВТБ с правами, учитываемыми в локальной инфраструктуре, является, естественно, продолжающаяся заморозка купонов по всем выпускам.

Перспективы возобновления выплат по ним с публикацией хорошей отчётности по МСФО и РСБУ за 2кв23 обретают большую определённость. За 2022 год ВТБ рапортовал убыток по РСБУ в ₽756 млрд, из которого на капитал были отнесены только ₽136 млрд. По результатам 1П23 в капитал банка добавились ₽243 млрд от обоих допэмиссий и ₽141 млрд от чистой прибыли; последняя во многом образовалась из-за одноразовых факторов – положительной валютной переоценки при ослаблении рубля, консолидации РНКБ и приобретения с дисконтом «телепортированных» ОФЗ с фиксированным купоном. Тем не менее и докапитализации и прибыль за период не привели к увеличению как капитала банка в абсолютном выражении, так и коэффициентов его достаточности, поскольку капитал был уменьшен на ту же величину за счет отнесения на него части убытка 2022 года. Из-за увеличения базы активов, рапортуемые коэффициенты капитализации даже несколько снизились – Н1.1 до 6,2% (с 7% на начало года), а Н1.0 до 9,4% (с 10,9%).

В любом случае для полного «переваривания» убытков 2022 года ВТБ осталось сгенерировать прибыль в районе ₽200 млрд. Таким образом, апрельский комментарий менеджмента о том, что «он ориентирован на то, чтобы это ограничение купона осталось одногодичным» в принципе выглядит реализуемым. Объявление дивидендов за конкретный период, по условиям $ перпа, приводит к обязательной выплате всех процентов за соответствующий год (т.е. ВТБ, при объявлении дивидендов за 2024 год, должен будет выплатить держателям евробондов купон за весь календарный год).

Цены на локальные перпы ВТБ, на наш взгляд, уже включают в цену высокую вменённую вероятность возобновления купонов.