МНЕНИЕ: Газпром разместил новый выпуск рублёвых бессрочных облигаций - Ренессанс Капитал

Газпром Капитал вчера (25 июля) провёл формирование книги заявок по размещению нового выпуска локальных бессрочных облигаций (серия 002Б-01) объёмом до ₽120 млрд. Структура выпуска сходна со структурой обоих рублёвых перпов Газпрома, находящихся в обращении – по купонам присутствует довольно своеобразная госгарантия (в отличие от перпов Газпрома – еврооблигаций и замещающих облигаций (ЗО), в рублёвых выпусках предусмотрена возможность опционального обнуления купонов эмитентом без накопления невыплаченного купона), купоны переставляются раз в 5 лет (первая перестановка по 5Y ОФЗ + первоначальный спред + 50 б.п.), списание возможно только в случае банкротства, крупная торговая нарезка (₽5 млн).

Выпуск маркетировался на прошлой неделе; книга закрылась на уровне первоначального ориентира (спред первого купона к 5-летней точке на бескупонной кривой ОФЗ + 250 б.п., 12,91% годовых), что соответствует доходности к первому коллу в 13,33%. Котировки более ликвидного локального рублёвого перпа Газпрома, находящегося в обращении (серия 001Б-02, первый колл и перестановка купона – декабрь 2025 года, купон переставляется на 5Y ОФЗ + 200 б. п.) подразумевают доходность к коллу 14% годовых. Отметим, что доходности ЗО на валютные перпы Газпрома, торгующиеся в нарезке по 1 000 у.е. ($ и €, первый колл и перестановка купона – январь 2026 года) превышают 20% годовых. Поэтому для инвесторов, не ограниченных инвестиционной декларацией в инвестировании в валютные инструменты, доходность нового выпуска не является привлекательной. Целевой аудиторией выпуска, видимо, являлись банки.

Причина привлечения компанией относительно дорогого по сравнению со старшими выпусками финансирования пока не совсем ясна, особенно учитывая рост стоимости обслуживания долга Газпрома по мере постепенной замены внешнего фондирования локальным.

Учитывая погашения в 4кв23–2кв24 трёх выпусков еврооблигаций и ЗО на них, можно ожидать от Газпрома новых размещений довольно больших объёмов локальных облигаций ближе к концу текущего года.