МНЕНИЕ: Сильные фундаментальные факторы поддержат Газпром - Атон

На прошлой неделе «Газпром» организовал трехдневное мероприятие, включающее в себя посещение Амурского ГПЗ и компрессорной станции «Атаманская», презентацию планов компании в сегменте газопереработки и круглый стол по китайскому газовому рынку.

«Газпром» подтвердил свой прогноз по экспортным ценам на 2021 на уровне $270/тыс. куб. м, но мы ожидаем, что прогноз, вероятно, вскоре будет повышен до около $300/тыс. куб. м, учитывая текущие уровни цен. Мы также подняли прогноз на 9% на 2022 до $270/ тыс. куб. м. В связи с этим мы повышаем нашу целевую цену на 13% до $11.3, сохраняя рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Газпрома» с учетом сильных фундаментальных факторов в 2021 и позиционирования, которое должно позволить компании воспользоваться структурным ростом рынка газа. «Газпром» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 3.5x – на 24% ниже своего 2-летнего среднего – и, по нашим оценкам, предложит щедрую дивидендную доходность 13% за 2021П и свыше 10% за 2022П, что подкрепляет привлекательность бумаги для инвесторов.

Кишмария Анна
Федорова Мария
  «Атон»

Амурский ГПЗ. Амурский ГПЗ входит в Восточную газовую программу, и его строительство контролируется НИПИГАЗом. На полной мощности Амурский ГПЗ будет перерабатывать 42 млрд куб. м газа с Чаяндинского и Ковыктинского месторождений. Производство составит: 38 млрд куб. м товарного газа, который будет экспортироваться в Китай (возможен потенциальный рост до 44 млрд куб. м при условии дополнительного соглашения с Китаем; сроков пока нет); этан (2.4 млн т в год), пропан (1 млн т) и бутан (0.5 млн т), которые будут продаваться Амурскому газохимическому комплексу, который рядом строит СИБУР; и гелий (60 млн куб. м), который будет экспортироваться через гелиевый хаб, запущенный в сентябре 2021, и позволит Газпрому занять более 25% мирового рынка гелия (в настоящий момент Россия является четвертым по величине производителем – 4.5 млн куб. м на 2020).

Основные финансовые показатели. Газпром представил подробную программу капитальных инвестиций в Амурский ГПЗ на общую сумму 1.35 трлн руб. (включая НДС), к концу года предполагается освоить 79% этой суммы (см. график 2). Газпром привлек проектное финансирование в объеме €11.4 млрд от 22 российских и международных банков сроком на 17 лет. Общая готовность проекта на конец 3К21 достигла 80.9% (+603 бп по сравнению с концом апреля 2021, когда компания провела День инвестора); две из шести линий мощностью переработки 14 млрд куб. м в год уже эксплуатируются, а на полную мощность ГПЗ выйдет к 2025. Мы оцениваем объем выручки Амурского ГПЗ после выхода на полную мощность на уровне $1.4-1.6 млрд в год (Газпром не раскрывает цены реализации, но отметил, что речь идет о конкурентоспособном уровне цен).

Презентации по сегменту переработки газа и работе на китайском рынке. В ходе презентации Газпром подтвердил ранее объявленные планы по усилению фокуса на развитие сегмента переработки газа. В долгосрочной перспективе компания ставит целью увеличить объемы переработки газа в 2.6 раза по сравнению с 2020 до 142 млрд куб. м, производство этана – в 18 раз до 7.2 млн т в год, СУГ – в 3.6 раза до 4.65 млн т в год и гелия – в 15 раз до 60 млн куб. м. Основные проекты компании включают Амурский ГПЗ и ГПЗ в Усть-Луге (выход которого на проектную мощность в 45 млрд куб. м намечен на 2024). Директор Русгаздобычи Константин Махов в интервью Интерфаксу заявил, что общий объем капвложений в комплекс в Усть-Луге, включая мощности по производству СПГ и газохимический комплекс, может составить 3 трлн руб. Мы предполагаем, что $20 млрд из этого объема будут направлены на развитие ГПЗ в Усть-Луге. Что касается китайского рынка, Газпром и приглашенные эксперты подтвердили свой прогноз спроса на уровне 575 млрд куб. м в 2030 в рамках базового сценария (+75% по сравнению с 2020), более половины спроса предполагается удовлетворять за счет импорта (300 млрд куб. м), что открывает возможности для новых контрактов и спотовых продаж в объеме до 111 млрд куб.