МНЕНИЕ: Несмотря на лидирующие позиции Х5 в отросли, давление на рентабельность сохранится - Атон

X5 Retail Group представила сильные операционные результаты за 2К23

Совокупная чистая выручка увеличилась на 19.1% г/г и достигла 123.4 млрд руб. при росте сопоставимых (LfL) продаж на 7.8% (объем корзины +1.1%, посещаемость +6.6%) и увеличении торговой площади на 10.4% г/г. В течение квартала группа открыла 922 магазина на нетто-основе, включая 699 «магазинов у дома», 218 жестких дискаунтеров и 5 «темных кухонь». Чистая выручка в онлайн-сегменте составила 27.0 млрд руб. (+83.7% г/г, 3.5% от общего объема продаж).

X5 продемонстрировала сильные операционные результаты: темп роста сопоставимых продаж (+7.8%) значительно опередил инфляцию в продовольственном сегменте (-0.3% во 2К23 г.) на фоне улучшения посещаемости (+6.6%). Число открытий новых магазинов (922) увеличилось в два раза по сравнению с 1К23 и в три раза относительно 2К22, поскольку, не имея возможности выплачивать дивиденды, группа более активно инвестирует в расширение бизнеса.

Показатели отчетности подтверждают ее лидирующие позиции в отрасли. Однако давление на рентабельность, на наш взгляд, скорее всего, сохранится, поскольку группа, как и в предыдущие периоды, продолжает инвестировать в цены и корректировать ассортимент продукции для улучшения конкурентоспособности. Этот эффект может еще сильнее проявиться в финансовой отчетности за 2К23 (публикация которой ожидается через две недели) с учетом высокой базы по прибыли за 2К22, поэтому мы с осторожностью смотрим на динамику бумаги в ближайшей перспективе. По нашим оценкам, X5 Group сейчас торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 2023П 3.5x и P/E 2023П 9.5x, что на 30% ниже среднего исторического значения за 5 лет — на наш взгляд, сейчас эта оценка близка к справедливой в контексте российского рынка в целом.