МНЕНИЕ: Магнит - снова на радарах - Синара

Рейтинг «Покупать» по бумагам Магнита остается без изменений: ретейлер возобновил публикацию финансовых результатов и объявил о приобретении своих акций, создав, на наш взгляд, привлекательные условия для выхода ряда инвесторов-нерезидентов, тогда как для остальных акционеров выкуп создаст дополнительную стоимость. По фундаментальным показателям результаты Магнита, его баланс и положение на рынке представляются прочными. Отметим, однако, что неразрешенными остаются пока некоторые вопросы, относящиеся к сфере корпоративного управления, что не позволяет компании выплачивать дивиденды.

Катализаторы: выкуп акций; возобновление выплаты дивидендов.

Риски: вопросы корпоративного управления; отставание в развитии формата жестких дискаунтеров.

По фундаментальным показателям все очень неплохо, что подтверждается финансовыми результатами. Сделав перерыв на несколько кварталов, Магнит возобновил публикацию финансовой отчетности, которая подтверждает нашу положительную оценку, основанную на фундаментальных показателях. Так, выручка за 2022 г. оказалась на 27% больше, чем за 2021 г., благодаря, помимо прочего, консолидации «Дикси», а в 1К23 выросла на 9% г/г при рентабельности по скорректированному показателю EBITDA (до МСФО-16) на уровне 6,8% и 5,9% соответственно. На конец 1К23 в сетях насчитывалось 26 731 магазинов, в том числе 16 748 «магазинов у дома» под вывеской «Магнит», 2236 бывших магазинов «Дикси», 467 супермаркетов «Магнит Семейный» и 7161 магазинов «Магнит Косметик». Торговая площадь суммарно по всем форматам достигла 9 258 000 м2. Сегодня компания развивает формат дискаунтеров «Моя цена», который по сути представляет собой субформат сети «Магнит». В начале 2023 г. Магнит запустил и отдельный формат жесткого дискаунтера, призванный составить конкуренцию принадлежащей X5 Retail Group сети «Чижик».

Выкуп собственных акций можно только приветствовать. В прошлом месяце Магнит сделал предложение выкупить свои акции, которое, как мы считаем, позволит некоторым нерезидентам из «недружественных» стран выйти из бумаги на привлекательных условиях. Всего компания может выкупить до 30% своих акций по цене 2215 руб. за штуку, примерно на 50% ниже цены на бирже на момент объявления. Акционеры, которые примут предложение, смогут и обойтись без счетов типа «С», и получить средства в иностранной валюте. Более того, выкуп создает дополнительную ценность для компании, а значит, и для остальных ее акционеров, так как производится с дисконтом к рыночным котировкам и с еще бóльшим — к справедливой стоимости.

Некоторые вопросы корпоративного управления остаются неразрешенными. На последние события, связанные с компанией, в том числе возобновление ею публикации отчетности и объявление выкупа своих акций, рынок отреагировал позитивно. Но ряд вопросов в сфере корпоративного управления остаются неразрешенными. Например, не функционирует, по сути, совет директоров, следовательно, некому, помимо прочего, дать рекомендацию по дивидендам, хотя эмитент и зарегистрирован в РФ. Кроме того, МосБиржа в связи с этой ситуацией перевела акции Магнита на третий уровень бумаг, допущенных к торгам, и может рассмотреть вариант исключения их из базы расчета индекса при его ребалансировке в сентябре.

Целевую цену повышаем до 6400 руб./акцию, рейтинг без изменений —«Покупать». При оценке стоимости Магнита по методу DCF используем WACC в 15,7% и COE в 17,0%. Мы получили справедливую стоимость в 675 млрд руб., из которых 47% приходится на постпрогнозный период (после 2030 г.). За вычетом оценки чистого долга на конец года (до учета эффекта выкупа акций) справедливую капитализацию на конец 2023 г. мы оцениваем в 607 млрд руб. или 6000 руб. на акцию. Так мы написали в последней стратегии, но после ее публикации внесли в модель Магнита корректировки в связи с предстоящим выкупом акций, допуская сейчас выкуп не менее 10% акций. В результате целевая цена выросла до 6400 руб. за акцию. Потенциал роста в 16% дает основания подтвердить рейтинг «Покупать». Наша оценка также предполагает коэффициент EV/EBITDA 2023П на уровне 3,9, что представляется весьма низким значением.