МНЕНИЕ: Какие сектора будут в фаворитах на российском рынке - МКБ Инвестиции

Сильно увеличившаяся волатильность российских акций и финансовых результатов российских компаний, скачки валютного курса, неопределенность относительно перспектив депозитарных расписок – все это делает выбор фаворитов в секторальном разрезе весьма ситуативным. Выбирая своих фаворитов, мы считаем рациональным в базовом сценарии сфокусироваться на компаниях, способных уже в сегодняшних условиях генерировать высокую доходность денежного потока, при этом имея план увеличивать позиции в других компаниях при появлении подходящих внешних условий. Обращаем внимание, что данный перечень не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и должен восприниматься исключительно как справочная информация.

Нефтегазовый сектор (на уровне рынка)

Доля компаний нефтегазового сектора в индексе Мосбиржи составляет около 45%, соответственно, недовес/перевес в этом секторе часто может сыграть определяющую роль в динамике портфеля относительно индекса. При сегодняшних ценах на нефть считаем рациональным держать долю в бумагах сектора примерно на уровне рынка. Выбор фаворитов для нас остается тем же, что и полгода назад – в газовом секторе Новатэк нравится больше Газпрома, в нефтяном – все компании близки между собой, но чуть больший апсайд видим в акциях Роснефти.

Фавориты:

Роснефть: В отличие от ряда конкурентов компания выпускает пресс-релизы с ключевыми финансовыми результатами. Дивидендная политика, предполагающая направление 50% чистой прибыли на дивиденды, сохраняется. Из позитивных сторон Роснефти отметим значительную долю экспорта в направлении ВСТО, сравнительно невысокую долю нефтепереработки (что при изменении параметров демпфера может в позитивную сторону отличать от конкурентов), наличие проекта роста «Восток Ойл.

Новатэк: Спотовые цена на газ в Европе значительно снизились в первом полугодии, а сам менеджмент ориентирует инвесторов на более низкие финансовые показатели 2023 года в сравнении с рекордным прошлым годом. Тем не менее, сомнений в скором запуске «Арктик СПГ-2» становится все меньше, а консервативный до текущего момента подход к определению величины дивидендных выплат может при желании ключевых акционеров способствовать выплате по итогам 2023 года сопоставимых цифр в сравнении с прошлым годом.

Риски для сектора: Перспективы снижения объемов добычи, возможность изменения уровня ценового потолка, риски падения мировых цен на нефть из-за рисков рецессии – все это при неблагоприятном сценарии может оказать давление на бумаги сектора.

Финансы (выше рынка)

С середины прошлого года банковский сектор в России демонстрирует позитивную динамику, а этот год и вовсе может быть рекордным. По итогам первого квартала совокупная прибыль банковского сектора составила около 0,9 трлн руб. (по итогам рекордного 2021 года прибыль составляла 2,4 трлн руб.). В стратегии на 2023 год фаворитом обозначались акции Сбербанка – в полугодовом «Взгляде на рынок» добавляем к этой идее еще и бумаги ВТБ.

Фавориты:

Сбербанк: Выходящие на ежемесячной основе результаты по РПБУ с октября прошлого года демонстрируют стабильную прибыль на уровне около 120 млрд руб/мес. Основной фактор прибыли – чистый процентный доход – уверенно подрастает, причем рост наблюдается как в объеме кредитного портфеля, так и в чистой процентной марже. Наш ориентир по чистой прибыли на 2023 год составляет около 1,4 трлн руб., что при направлении 50% ЧП на дивиденды приведет к выплате 31 руб/акцию. Ближе к концу года Сбербанк должен опубликовать новую среднесрочную стратегию – следим за новыми ориентирами.

ВТБ: В первом полугодии этого года банк провел два раунда допэмиссии, что позволяет сильно улучшить ситуацию с достаточностью капитала. За первые четыре месяца этого года прибыль банка уже составила 208,5 млрд руб., однако часть этой прибыли является результатом разовых факторов (присоединение РНКБ, валютная переоценка). Вероятно, со следующего года банк может вернуться к выплате купонов по субординированному долгу, после чего откроется дорога к возобновлению дивидендов (сам менеджмент на текущий момент считаем нерациональным выплачивать дивиденды по итогам 2023 года и вернуться к этому вопросу только по итогам 2024 года). В любом случае, по нашим оценкам, с учетом увеличения числа обыкновенных акций ВТБ и наличием привилегированных акций форвардный P/E банка остается ниже 3х, соответственно, недооценка бумаги выглядит ощутимой.

Металлы и добыча (ниже рынка)

Состоявшееся в первом полугодии ослабление рубля при прочих равных заметно улучшает маржинальность металлургов и горнодобытчиков, однако цены на большинство металлов и материалов в последние месяцы находятся под давлением, что не позволяет нам делать большую ставку на компании сектора. Нашим фаворитом на 2023 год ранее обозначались бумаги Мечела, но бурный рост этих акций в первом полугодии заставляет убрать бумаги из числа фаворитов. Все основные представители сектора на текущий момент держат дивидендную паузу, и в случае возобновления дивидендных выплат ряд бумаг может ждать позитивная переоценка — при таком сценарии развития событий допускаем увеличение доли бумаг сектора до уровня рынка (наибольший интерес в таком сценарии могут представлять черные металлурги), но на текущий момент не видим больших апсайдов данном секторе.

Ритейл (выше рынка)

Ритейл в России остается, пожалуй, единственным сектором, одновременно сочетающим двузначные темпы роста выручки с возможностью генерации двузначной доходности денежного потока на акционеров. Крупнейшие сети уже больше года не распределяют дивиденды в пользу акционеров, однако текущие цены на акции, с нашей точки зрения, более чем покрывают эти риски – лидеры рынка оценены сегодня в 3-4х по EV/EBITDA (кратно ниже средних уровней за последние полтора десятилетия).

Фавориты:

X5 Retail Group: Голландская «прописка» компании на текущий момент не позволяет выплатить дивиденды всем акционерам, а переезд из Нидерландов в Россию проблематичен (возникает необходимость промежуточной точки в другой юрисдикции). В этом контексте следим за развитием законодательных инициатив о «принудительной редомициляции» и наблюдаем как компания генерирует уверенно двузначную доходность денежного потока.

Магнит: После продолжительной паузы в середине июня компания опубликовала финансовые результаты за 2022 год и первый квартал 2023 года, а также заявила о выставлении оферты нерезидентам с 50% дисконтом к рынку. Будущий выкуп с дисконтом бумаг у части нерезидентов при условии гашения этого пакета увеличивает долю текущих акционеров, что делает и без того привлекательные форвардные мультипликаторы еще более интересными.

Риски: Обратной стороной дешевых по мультипликаторам представителей сектора являются отдельные корпоративные риски – проблема ГДР для X5 Retail Group и относительная закрытость в коммуникациях с инвесторами со стороны Магнита.

Технологии (на уровне рынка)

Один из самых пострадавших в прошлом году секторов, большинство представителей которого представлены в России не акциями, а депозитарными расписками, что увеличивает риски инфраструктурного характера. При этом бизнес отдельных компаний продолжает развиваться по планируемой траектории, и сегодняшние цены дают возможность сформировать позиции в лидерах рынка по крайне интересным ценам.

Фавориты:

Озон: Последние четыре квартала (со 2 кв. 2022 года по 1 кв. 2023 года) компания генерирует положительную EBITDA и крайне близка к переходу к операционной прибыли. Темпы роста бизнеса остаются высокими (таргет на этот год по росту GMV составляет +70%). Капитализация Озона к концу июня составляет около 400 млрд руб. (соотношение EV/GMV 2023 около 0,3х), что представляется нам крайне привлекательной ценой за одного из лидеров отрасли.

Риски: риски инфрастуктуры, связанные с тем, что компании в секторе являются зарубежными лицами, сдерживают от агрессивного увеличения позиций. Для Озона риском видится наличие сильного конкурента в секторе, борьба с которым может усложнить достижение целей по маржинальности.

Недвижимость (выше рынка):

Сектор недвижимости традиционно считается более рискованным, однако в сегодняшних условиях лидеры рынка имеют крепкое финансовое положение, а на фоне снижения акций сектора в прошлом году сегодняшнее соотношение капитализации к стоимости чистых активов находится вблизи минимальных уровней.

Фавориты:

Эталон: В конце мая компания представила операционные результаты за первые четыре месяца этого года, и мы видим постепенное улучшение ситуации с продажами. «Риски расписок» не позволяют в ближайшее время рассчитывать на выплату дивидендов, однако в случае развития сценария редомициляции бумаги Эталона смотрятся одними из самых дешевых среди всей группы расписок на московской бирже.

Самолет: Компания остается историей роста, планомерно увеличивая объем продаж в квадратных метрах. Огромный земельный банк в 46 млн кв. м. обеспечивает возможность ставить амбициозные цели по будущим продажам. В мае компания объявила о запуске программы buyback на сумму до 10 млрд руб., что в условиях относительно невысокого free-float может оказать значительную поддержку бумагам.