МНЕНИЕ: Мать и дитя» — рост обогнал реалии - Финам

Сектор здравоохранения традиционно считается «тихой гаванью» в периоды геополитической турбулентности и экономических спадов. На российском фондовом рынке сектор здравоохранения крайне узок и представлен всего несколькими компаниями, среди которых считаные единицы имеют приемлемую биржевую ликвидность.

Глобальные депозитарные расписки «Мать и дитя» (MD Medical Group Inv. PLC) находятся на первом уровне листинга Мосбиржи. Рыночная капитализация компании составляет порядка 48,9 млрд рублей ($ 580 млн). В силу ограниченности масштабов сектора на российском рынке и небольшой по меркам мирового рынка величины компании мы не видим возможностей для адекватной оценки «Мать и дитя» сравнительным методом. В октябре 2022 года мы присвоили бумаге рейтинг «Лучше рынка» без указания целевой цены. С тех пор бумага принесла доходность в размере 49% и в полной мере оправдала рейтинг.

Вместе с тем, с учетом неблагоприятной ситуации с демографией, мы полагаем, что стремительный рост бумаг компании несколько опередил фундаментальные реалии, поэтому мы понижаем рейтинг инструмента с «Лучше рынка» до «На уровне рынка».

Саидова Зарина
ФГ «Финам»

Бизнес в условиях санкций

Сектор здравоохранения остался по большей части в стороне от санкционной темы, и перспективам деятельности MD Medical внешнеполитические события не угрожают. Вся выручка компании поступает с внутреннего рынка, зависимости от зарубежных рынков у MD Medical нет. Также холдинг не сообщал о каких-либо проблемах с наличием медицинского оборудования или расходных материалов.

В сентябре стало известно о том, что Марк Курцер зарегистрировал компанию в России в рамках процесса перевода MD Medical с Кипра в отечественную налоговую юрисдикцию. В нынешних условиях, на наш взгляд, это верное решение.

В июне компания сообщила о прекращении листинга ГДР на Лондонской фондовой бирже (LSE) в связи с длительной приостановкой торгов ее бумагами на этой бирже. На Московской бирже расписки торгуются по-прежнему.

Финансовые показатели

Ранее эмитент из года в год показывал положительную динамику выручки и чистой прибыли, однако по итогам 2022 года выручка показала нулевое изменение и составила 25,222 млрд руб., а EBITDA сократилась на 4,3% г/г, до 7,924 млрд руб., тогда как чистая прибыль упала на 23,2% г/г, до 4,719 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль снизилась на 1,5% г/г, до 6,005 млрд руб.

Годовое количество койко-дней снизилось на 3%, при этом количество родов в медучреждениях холдинга подросло на 2,1%, а циклов ЭКО м увеличилось на 2,0% даже в условиях неблагоприятной демографической обстановки.

По итогам первого квартала 2023 года компания отчиталась о неизменной выручке на уровне 6,2 млрд руб., в частности выручка московских госпиталей сократилась на 11% по отношению к высокой базе 2022 года, когда имел место эффект пандемии коронавируса, а выручка региональных госпиталей возросла на 14,4%, благодаря результатам деятельности медицинского кластера в Тюмени, госпиталей в Самаре и Санкт-Петербурге. Выручка амбулаторных клиник Москвы и области увеличилась на 5,1% на фоне роста спроса на ЭКО, обусловленного улучшением эпидемиологической обстановки.

В 2022 году наметилось ухудшение ситуации с рождаемостью, и в 2023 году эта тенденция может продолжиться. Фактор СВО негативно влияет на репродуктивные планы россиян, кроме того, имеют место последствия «демографической ямы» конца 20-го века — сейчас в детородном возрасте находятся рожденные в тяжелые для страны 90-е гг.

Власти вплотную занялись вопросом о стимулировании рождаемости и готовят ряд мер в этом направлении, в том числе предполагается дать женщинам, вышедшим на работу из отпуска по уходу за ребенком раньше полутора лет, возможность получать и зарплату, и пособие, а также предоставление матерям права работать дистанционно до исполнения ребенку 3 лет и прочие меры.

Эффект планируемых мер начнет проявляться не раньше 2024 года, однако даже при введении массы мер по стимулированию рождаемости ситуация может улучшиться лишь незначительно — Министерством труда и соцзащиты озвучивались прогнозы, согласно которым в ближайшие 6 лет в России произойдет резкое сокращение численности женщин возраста 30–39 лет, которые производят на свет почти половину (48%) новорожденных. К 2030 году численность этой возрастной группы женщин, которая производит на свет 58% вторых по счету детей и 68% третьих, сократится на 33,8%, до 7,9 млн.

Помимо фактора снижения численности женщин детородного возраста, наблюдается тенденция откладывания рождения детей семьями, в которых мужчины теоретически подпадали бы под частичную мобилизацию, если бы новая волна таковой была объявлена.

Власти говорят об отсутствии намерений проведения новой волны мобилизации, но это не отменяет опасений у населения, и семьи откладывают вопрос деторождения до стабилизации обстановки. Это несколько ограничивает возможности для наращивания выручки и прибыли рассматриваемым эмитентом.

Дивиденды

У MD Medical нет конкретно сформулированной дивидендной политики. Совет директоров медицинского холдинга ранее одобрил выплату промежуточных дивидендов за первое полугодие 2022 года в размере 8,55 руб. на обыкновенную акцию или ГДР, но за второе полугодие о дивидендах так и не было объявлено.