МНЕНИЕ: У облигаций ЛК Европлан хороший потенциал - Синара

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Лизинговая компания «Европлан», лидер российского рынка лизинга автотранспорта, 22 июня планирует собрать заявки на двухлетние облигации серии 001Р-06 объемом не менее 5 млрд руб. По выпуску предусмотрены квартальные купоны и амортизация: погашение по 50% в даты выплат 7-го и 8-го купонов. Ориентир по доходности — премия 250 б. п. к КБД Московской Биржи на сроке 1,8 года.

Лидирующие позиции на рынке лизинга автотранспорта. ЛК Европлан — крупнейшая частная компания по объему чистых инвестиций в лизинг, специализирующаяся на финансовом лизинге легковых и грузовых автомобилей и спецтехники. Компания входит в топ-5 лизинговых компаний России по объему нового бизнеса согласно рейтингу «Эксперт РА» за 2022 г. Клиентская база включает 134 тыс. лиц, из которых около 90% — представители малого и среднего бизнеса. ЛК Европлан использует офлайн- и онлайн-каналы продаж, у компании 85 офисов в России, а также дилерские центры и контакт-центр. 100% компании принадлежат инвестиционному холдингу SFI (ПАО «ЭсЭфАй»).

Компания сохранила хорошие показатели, несмотря на сложности на рынке. Несмотря на все вынужденные трансформации на автомобильном рынке, компания успешно с ними справляется. Лизинговый портфель, по данным МСФО, за 2022 г. вырос до 164 млрд руб. (+14% г/г), в 1К23 — на 4% до 171 млрд руб. При этом качество портфеля поддерживается на довольно высоком уровне: доля активов на стадии 3 на конец 2022 г. составляла менее 1% чистых инвестиций в лизинг, а просроченная более чем на 90 дней задолженность — всего 0,04% портфеля. В 1К23 доля проблемных активов выросла до 0,13%, но по-прежнему оставалась низкой. Концентрации на отдельных клиентах не наблюдается, на топ-10 приходится всего около 3% портфеля. Компания работает с высокой эффективностью: рентабельность собственного капитала держится в районе 40%, а отношение расходов к доходам в 1К23 опустилось до 32% против 33% в прошлом году. Достаточность капитала по стандартам «Базель III» стабильно высокая — 21,8% на конец 1К23 (22,4% на конец 2022 г.). Ликвидность также вполне комфортная: лизинговые поступления на горизонте года на 17 млрд руб. превышают обязательства, а запас денежных средств на конец 1К23 составил 6,2 млрд руб.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» высоко оценило результаты 2022 г. В мае этого года агентство «Эксперт РА» присвоило ЛК Европлан кредитный рейтинг «ruАА» со «стабильным» прогнозом, что стало одним из самых высоких кредитных рейтингов среди российских лизинговых компаний. Эта оценка объясняется сильными рыночными позициями ЛК Европлан, хорошими показателями достаточности капитала и эффективности деятельности, отличным качеством лизингового портфеля, комфортной позицией по ликвидности, а также высокой оценкой корпоративного управления.

У облигаций ЛК Европлан хороший потенциал. У компании в обращении находятся десять выпусков облигаций, доходность которых при дюрации от 0,5 до 1,8 года достигает 9,8–10,5% годовых, что соответствует премии к ОФЗ порядка 220–250 б. п. Начальный ориентир по новому выпуску установлен на уровне КБД на сроке 1,8 года плюс премия 250 б. п., что соответствует доходности в 10,82% годовых. Заявленный ориентир выглядит справедливо относительно вторичного рынка облигаций ЛК Европлан, однако бумаги почти не отреагировали на присвоение компании агентством «Эксперт РА» кредитного рейтинга на уровне «ruAA». На наш взгляд, у всей кривой облигаций ЛК Европлан есть потенциал снижения примерно на 50–70 б. п.