МНЕНИЕ: Мсштаб капзатрат проекта Русала может привести к стабильному росту долговой нагрузки в ближайшие годы - Ренессанс Капитал

Русал – Соглашение о строительстве нового глиноземного завода – полная мощность 4,8 млн тонн, капзатраты – 400 млрд руб. – среднесрочный риск для дивидендов

Капитализация: RUB 601 643 млн

Объём торгов: RUB 545 млн

В свободном обращении: 17,60%

По информации Интерфакса, Русал заключил соглашение с Ленинградской областью о строительстве глиноземного завода мощностью 4,8 млн тонн и портовой инфраструктуры в Усть-Луге. Запуск первой очереди завода (2,4 млн тонн) планируется в 2028 году, второй – в 2032 году. Объем капзатрат – 400 млрд руб. Мы отмечаем, что проект сможет повысить самообеспеченность в глиноземе с текущих 70% (упала со 110% в 2021 году из-за остановки Николаевского завода на Украине и потери контроля и поставок с QAL в Австралии) до 130% при выходе обеих очередей на полную мощность (100% при запуске первой очереди). Тем не менее проект понизит самообеспеченность бокситами с текущих почти 100% до 65% при строительстве первой очереди и 50% в 2032 году, так что, по нашему мнению, также потребует расширения добычи бокситов или строительство новых проектов на зарубежных активах компании (Гвинея, Ямайка).

Мы также отмечаем, что масштаб капзатрат проекта может повысить среднегодовое значение капзатрат Русала на 30–50% (с текущих 1,4 млрд долл. в 2023 году, по нашим оценкам), что при текущих ценах и себестоимости может увеличить отрицательный денежный поток и привести к стабильному росту долговой нагрузки (чистого долга) в ближайшие годы. Это несет дополнительный риск для возможности выплаты дивидендов в среднесрочной перспективе, а также может создать трудности при финансировании проекта.