МНЕНИЕ: Финансовые показатели Системы за 1 квартал нейтральны для ее котировок - Атон

АФК Система: Результаты за 1К23 поддержала консолидация новых активов  

Консолидированная выручка Системы выросла на 7.0% г/г до 221.1 млрд руб. Основным фактором роста выручки стала консолидация Группы Эталон (с 04.05.22, +14.1 млрд руб. за 1 квартал 2023 г.). Большая часть ключевых активов показала положительную динамику выручки: +5.8% г/г МТС, +31.7% г/г Агрохолдинг Степь, +14.5% г/г Медси, +3.7% г/г Биннофарм. Совокупный прирост их выручки составил 13.5 млрд руб.

Исключением стала Segezha Group, выручка которой снизилась на 41.7% г/г. Скорректированная OIBDA Системы составила 82.4 млрд руб. (+12.9% г/г), причем 15.7 млрд руб. прироста получено за счет эффекта от приобретения отелей норвежской Wenaas Hotel и еще 4.2 млрд руб. за счет роста OIBDA в МТС, Агрохолдинге Степь и Биннофарме.

Чистая прибыль, приходящаяся на Систему, составила 16.5 млрд руб. против скорректированного убытка 10.6 млрд руб. в 1К22. Чистый долг корпоративного центра достиг 258.1 млрд руб. (+12.8% г/г, +5.3% кв/кв).

Мы оцениваем результаты как нейтральные. Умеренно положительная динамика ключевых активов была поддержана консолидацией приобретенных бизнесов. По нашим расчетам, Система торгуется с дисконтом в районе 55-60% к стоимости ее чистых активов, что в пределах 5-летних средних значений. В настоящий момент мы не видим каких-либо специфических катализаторов для акций, кроме переоценки рынка в целом. Основными такими катализаторами могли бы стать новости о планах монетизации крупнейших непубличных активов Системы (Медси, Биннофарм, Агрохолдинг Степь), когда на рынке появятся возможности для IPO.