МНЕНИЕ: АФК Система ставит себе целью снижение долговой нагрузки - Финам

По результатам 1 квартала 2023 года совокупная выручка АФК «Система» увеличилась на 7% г/г и составила 221,1 млрд руб., превысив консенсус-прогноз «Интерфакса» 220,8 млрд руб. В свою очередь, скорр. OIBDA за отчетный квартал выросла на 13% г/г до 82,4 млрд руб., что также выше консенсус-прогноза «Интерфакса» 76,4 млрд руб. Чистая прибыль в доле АФК составила 16,5 млрд руб.

Динамика консолидированных показателей обусловлена следующими факторами: перерасчет базы прошлого года, результаты портфельных компаний, консолидация новых активов.

Во-первых, мы видим, что для сравнения компания указала пересчитанные показатели по выручке и скорр. OIBDA за 1 квартал 2022 года. Показатели отличаются от тех цифр, которые мы видели ранее. Связываем перерасчет базы с выбытием ряда зарубежных активов, в том числе люксембургского банка East-West United Bank, о чем компания сообщала в годовой отчетности.

Во-вторых, что касается результатов портфельных компаний, то они были представлены в достаточно сжатом виде. Но в целом тренды ясно прослеживаются. Лидерами по темпам роста выручки стали «Степь» (+32% г/г), «Медси» (+14% г/г) и МТС» (+6% г/г). Наибольший рост скорр. OIBDA зафиксировали «Степь» (+50% г/г), «Биннофарм» (+45% г/г) и «Медси» (+14% г/г). Отметим, что агрохолдинг «Степь» подтверждает статус самого быстрорастущего актива в портфеле АФК. В отчетном квартале ключевыми факторами роста агробизнеса стали рост экспорта трейдингового направления и реализация остатков урожая прошлого года. Негативным фактором как для выручки, так и для скорр. OIBDA стали результаты лесопромышленного холдинга «Сегежа».

В-третьих, прошлогодняя консолидация девелоперской группы Etalon внесла вклад в выручку в размере 14,1 млрд руб. А консолидация активов норвежской группы Wenaas внесла вклад в скорр. OIBDA в размере 15,7 млрд руб. Гостиничные активы Wenaas присоединились к гостиничному бизнесу Cosmos Hotel Group, благодаря этой сделке номерной фонд гостиничного бизнеса удвоился. Важно отметить, что 15,7 млрд руб. – это в чистом виде прибыль от выгодного приобретения, эта сумма отражена не только в консолидированной скорр. OIBDA, но и в чистой прибыли гостиничного бизнеса.

Конечно, обычно фактор консолидации единовременный и не всегда органический. Но поскольку АФК в настоящее время очень активна на рынке M&A и регулярно совершает новые приобретения, выгодные сделки могут поддержать консолидированные результаты и в дальнейшем. Из последних сделок отметим приобретение группы компаний Natura Siberica. Бизнес Natura Siberica небольшой, в прошлом году его выручка составляла 10,2 млрд руб., но он весьма перспективный и демонстрирует двузначные темпы роста.

Отдельное внимание стоит уделить долговой нагрузке АФК. В 1 квартале чистые финансовые обязательства корпоративного центра составили 258,1 млрд руб., это выше, чем 245,2 млрд руб. на конец 2022 года и 228,8 млрд руб. в 1 квартале прошлого года. Компания сообщает, что в отчетном квартале монетизировала часть своего портфеля финансовых инструментов в размере 5,9 млрд руб., а также погасила кредитные и облигационные обязательства на 13,3 млрд руб. В то же время, было привлечено новое финансирование в размере 20,9 млрд руб. Мы ожидаем, что средства, полученные от продажи финансовых инструментов, впоследствии могут быть направлены на погашение долга. АФК ставит себе целью сократить чистый долг корпоративного центра до 200 млрд руб. в этом году. В общем-то, это означает, что дивиденды, полученные от «МТС» в конце июня, вероятнее всего, также будут направлены на погашение долга.

Снижение долговой нагрузки – это то, чего инвесторы давно ждали от АФК «Система», поскольку от этого напрямую зависят возможности компании по дивидендным выплатам. В этом году совет директоров рекомендовал выплатить годовые дивиденды за 2022 год в размере 0,41 руб. на акцию, суммарно порядка 4 млрд руб. Дивидендная доходность составляет около 2,4% в текущих ценах. На самом деле инвесторы ждали большего в соответствии с действующей дивидендной политикой. При текущем раскладе акции АФК не особо интересны «охотникам за дивидендами» и не входят в дивидендные стратегии у российских брокеров, поскольку на российском рынке есть компании с более высокой дивидендной доходность. В то же время, сам факт возврата компании к дивидендным выплатам в этом году после отсутствия выплат в прошлом году является позитивным сигналом. Действующая дивидендная политика компании в этом году заканчивается. Если долговая нагрузка позволит, то новая политика может быть интереснее для инвесторов.

В целом, отчетность АФК вышла на уровне наших ожиданий. С начала этого года динамика акций холдинга близка к динамике широкого российского рынка и индекса Мосбиржи. Доходность YTD более 30%. На фоне благоприятной конъюнктуры на российском рынке акции торгуются на годовых максимумах, как и индекс. Мы сохраняем рейтинг по акциям «на уровне рынка», наш взгляд на бумаги на ближайшую перспективу нейтральный.