МНЕНИЕ: У миноритариев Яндекса может быть несколько вариантов действий - Синара

По сообщениям СМИ, миноритарным акционерам Yandex может быть предложено несколько вариантов действий в ходе реорганизации, в том числе обмен акций на прямое участие в бизнесе в РФ или выкуп. Так может быть устранен основной структурный риск для российских миноритариев. Справедливую стоимость компании могут оценить в ~2500 руб./акцию, если контрольный пакет в российском бизнесе будет продан за $7,5 млрд, что предполагает умеренный потенциал роста с текущих ценовых уровней на МосБирже.

Возможность конвертировать бумаги Yandex в акции российской компании создаст дополнительный потенциал роста (как и развитие международного бизнеса, который мы консервативно оцениваем на уровне ноля). Для некоторых нероссийских миноритариев лучшим выбором может стать выкуп или сохранение акций Yandex N.V. (которая в любом случае может быть оценена на уровне как минимум вдвое выше OTC-котировок).

Акционерам могут предложить несколько вариантов развития событий в ходе предстоящей корпоративной реорганизации. Как сообщают СМИ, эти варианты могут включать обмен акций голландской Yandex N.V. на бумаги компании, консолидирующей прибыльный российский бизнес, выкуп или сохранение бумаг Yandex N.V., которая будет управлять несколькими перспективными проектами за пределами РФ. Компания сделала только один комментарий — никаких решений пока не принято. Соответственно, сейчас нет ясности относительно условий обмена или вариантов выкупа, которые могут быть предложены миноритариям.

Yandex N.V. может получить наличными $3,5–3,75 млрд. Предстоящая реорганизация подразумевает выделение российского бизнеса, который приносит основную часть выручки и прибыли и будет консолидирован как зарегистрированное в РФ дочернее предприятие (далее — «Новая компания»). Несколько отделившихся бизнесов станут развиваться за пределами России. По последним сообщениям СМИ, СД уже на этой неделе может рассмотреть как минимум два предложения от стратегических инвесторов на покупку 51% акций «Новой компании», возможная оценка — 560–600 млрд руб. ($7–8 млрд).

Справедливая стоимость компании все равно останется выше текущих цен на рынке. Риски размытия долей сохраняются, так как стратегические инвесторы войдут в капитал «Новой компании» по цене ниже, скорее всего, текущих уровней (рыночная капитализация Yandex N.V. по котировкам на МосБирже составляет 789 млрд руб.) или справедливой стоимости, если ее считать по фундаментальным показателям (мы оцениваем компанию в 1,24 трлн руб. при целевой цене в 3400 руб. за акцию). Допуская, что стратегические инвесторы в капитале «Новой компании» приобретут 51%-ную долю за 300 млрд руб., мы можем оценить справедливую стоимость Yandex N.V. в 922 млрд руб. ($11,5 млрд), где ~1/3 — денежные средства, а ~2/3 — стоимость оставшейся доли в «Новой компании». В расчете на акцию получим 2528 руб. ($32), то есть выше и текущих котировок на МосБирже, и цен на внебиржевом рынке в Euroclear (около $10,5 на данный момент).

У компании есть возможность предложить выгодные условия и российским, и зарубежным инвесторам. В зависимости от условий, конвертация акций Yandex N.V. в акции российской компании может снизить степень размытия стоимости для участвующих акционеров. Так, при самом оптимистичном сценарии из возможных, если российские миноритарии, которым сейчас принадлежит ~20% капитала, суммарно получат такую же долю в «Новой компании», по их акциям полностью сохраняется фундаментальный потенциал роста, предполагаемый нашей целевой ценой в 3400 руб./акцию. За миноритариями-нерезидентами останется непрямое участие в капитале «Новой компании», а Yandex N.V. будет иметь на балансе денежные средства в размере в $3,8 млрд ($10,5/акцию), причем уже эта сумма эквивалентна ценам на внебиржевом рынке. Если Yandex N.V. оставит за собой участие в 30%-ной доле в «Новой компании», ее стоимость можно оценить в $28,7/акцию, существенно выше OTC-котировок.