МНЕНИЕ: Европлан - лизинговая компания с наивысшим кредитным рейтингом в России - Финам

«Эксперт Ра» присвоило кредитный рейтинг ПАО «Европлан» на уровне «ruAA» со стабильным прогнозом — это самое высокое значение среди российских лизингодателей. В своем пресс-релизе агентство отмечает сильные рыночные позиции компании, высокую достаточность капитала и высокое качество лизингового портфеля, а также комфортную ликвидную позицию. Помимо этого, позитивное влияние на рейтинг оказывает деловая репутация, опыт и компетенции топ-менеджмента. По нашему мнению, сейчас облигации компании выглядят очень привлекательно, поскольку имеется потенциал переоценки доходностей и кредитные спреды в краткосрочной перспективе могут сузиться на 100–150 б. п., ввиду того что текущие риск-премии не соответствуют рейтингу на уровне «AA».

ЛК «Европлан» — лизинговая компания, оказывающая полный комплекс услуг, связанных с приобретением и дальнейшей эксплуатацией легкового, грузового, коммерческого автотранспорта, а также спецтехники. «Европлан» является крупнейшим игроком на рынке лизинга автотранспорта в РФ среди негосударственных компаний, занимая первое место по количеству заключенных договоров и объему нового бизнеса.

«Европлан» демонстрирует хорошие финансовые показатели и приспосабливается к уходу с российского рынка ряда зарубежных автопроизводителей. Компания нарастила лизинговый портфель на 13,6% г/г, до ₽ 164,2 млрд, сохранив его высокое качество (доля NPL 90+ по итогам 2022 года составила 0,04%).

Общий доход от операционной деятельности вырос на 35% г/г, с ₽ 17,7 млрд до 23,9 млрд, чистая прибыль по итогам 2022 года составила ₽ 11,9 млрд против ₽ 8,7 млрд годом ранее. У компании стабильно высокая рентабельность капитала — показатель ROE за период составил 39,7%.

Структура фондирования состоит из кредитов крупных российских банков (66,5%), среди которых «Альфа-Банк», ВТБ, МКБ, Сбербанк, «Совкомбанк» и др., а также 10 выпусков биржевых облигаций (33,5%).

«Европлан» обладает сбалансированной позицией по фондированию и ликвидности, поскольку ожидаемые притоки по активам покрывают ожидаемые оттоки по обязательствам со значительным запасом. В рейтинговом заключении АКРА отмечается, что «адекватная позиция по фондированию и ликвидности обусловлена фактической низкой потребностью „Европлана“ в рефинансировании текущих обязательств на горизонте 24 месяцев, что подтверждается возможностью своевременного погашения имеющегося долга и его обслуживания даже в условиях гипотетического отсутствия нового бизнеса». «Эксперт РА» также отмечает комфортную ликвидную позицию.

Как уже было отмечено, в обращении у компании находится 10 выпусков биржевых облигаций, однако далеко не все из них ликвидны. Принимая во внимание этот факт и то, что сейчас мы отдаем предпочтение относительно коротким выпускам, наш выбор ограничивается двумя бумагами: ЛК Европлан, 001Р-01 и ЛК Европлан, 001P-02. С точки зрения доходности на текущий момент интереснее выглядит первый выпуск, с погашением 13 августа 2024 года, доходность которого сейчас составляет 10,6%, что предполагает премию к ОФЗ чуть более 300 б. п. Важно также, что бумага является амортизируемой, а значит, в случае роста ставок или увеличения спредов у инвестора будет возможность реинвестировать под повышенную доходность не только купонные платежи, но и части номинальной стоимости.