МНЕНИЕ: Целевая цена по Fix Price снижена на фоне замедления роста бизнеса - Финам

В последние кварталы бизнес Fix Price оказался под давлением снизившейся инфляции и слабой динамики трафика, что привело к существенному замедлению роста выручки. При этом расписки Fix Price уже во многом отыграли данный негативный фактор — они полностью проигнорировали бурный рост индекса МосБиржи с начала года. В то же время во втором полугодии мы ждем нормализации LFL-показателей, а в долгосрочной перспективе расписки Fix Price будут поддерживать высокие темпы расширения сети и возможные новости относительно возврату к дивидендам.

Мы понижаем целевую цену по депозитарным распискам Fix Price с 458,0 до 406,2 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 15,3%. Снижение целевой цены связано с ухудшением прогнозов по основным финансовым показателям на ближайшие два года.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

Fix Price — лидер российского рынка среди ретейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. На данный момент компания имеет 5 462 магазина в РФ и ближайшем зарубежье.

Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса. Ретейлер имеет хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2023 году. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а общий потенциал магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 5 848.

Fix Price является практически монополистом на рынке магазинов фиксированных цен в РФ. Доля компании стабильно держится у отметки 90%, что позволяет Fix Price быть основным бенефициаром ожидаемого роста данного рынка.

В первом квартале Fix Price демонстрировала заметное замедление роста финансовых результатов. Выручка компании выросла на 5,2% г/г, до 65,9 млрд руб. EBITDA (МСФО 16), составила 11,2 млрд руб., а чистая прибыль — 5,9 млрд руб. Слабая динамика была связана как с низкой инфляцией, так и со снижением трафика из-за упавшего спроса на непродовольственные товары.

Fix Price приостановила выплату дивидендов. Как и практически все российские компании, зарегистрированные не в РФ, Fix Price пока не может поднимать денежные средства на головную структуру, и сейчас неизвестно, когда данная проблема решится. В базовом сценарии мы считаем, что выплата дивидендов может состояться не позднее, чем по итогам 2024 года, но пока Fix Price снижает чистый долг до отрицательных значений.

Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2023E и 2024E гг. относительно международных аналогов. При этом для учета санкционных рисков и неопределенности относительно сроков восстановления дивидендных выплат мы использовали дисконт в 60%. Наша оценка подразумевает апсайд 15,3%.

Рисками для Fix Price являются неопределенность относительно сроков возобновления дивидендных выплат и сохраняющаяся вероятность ухудшения макроэкономической обстановки в РФ. Уже сейчас менеджмент отмечает, что макроэкономическая неопределенность — один из факторов сокращения трафика.