МНЕНИЕ: Repsol: недорогой и дивидендный испанский нефтяник - Финам

Repsol достаточно удачно старается балансировать между постепенным переходом к низкоуглеродной энергетике и эффективной эксплуатацией имеющихся нефтегазовых активов. Стратегия компании сочетает рост финансовых результатов за счет оптимизации текущих и реализации новых проектов вместе с постоянным ростом выплат акционерам. При этом на данный момент оценка Repsol в терминах форвардных мультипликаторов P/E и EV/EBITDA находится вблизи минимальных за 10 лет значений, что, на наш взгляд, выглядит необоснованно.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Repsol с целевой ценой 12,28 EUR на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 17,3%.

Repsol — крупнейшая вертикально интегрированная испанская нефтегазовая компания. Деятельность Repsol охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, розничную реализацию топлива, трейдинг и активы в сфере возобновляемых источников энергии (ВИЭ).

Во втором квартале 2021 года Repsol, как и все компании сектора, существенно улучшил свои финансовые результаты. Выручка нефтяника выросла на 78,6% г/г, до 11 395 млн EUR, EBITDA — в 7,5 раза, до 1 798 млн EUR. Скорр. чистая прибыль стала положительной и достигла 488 млн EUR. Ключевые драйверы результатов — восстановление цен на нефть и газ, а также маржи нефтепереработки и нефтехимии.

Repsol собирается активно развивать направление низкоуглеродной энергетики. К 2025 году мощность такой генерации планируется довести до 8,3 ГВт (в том числе 6 ГВт в виде ВИЭ) против 3,3 ГВт в конце 2020 года. Менеджмент оценивает, что в 2025 году EBITDA данного направления может составить 331 млн EUR против 40 млн EUR в 2019 году.

Классические сегменты бизнеса планируется развивать преимущественно через оптимизацию. Добычу углеводородов к 2025 году планируется оставить на уровне приблизительно 620 тыс. б/с. При этом за счет оптимизации затрат, увеличения уровня интегрированности, уменьшения числа акций и развития некоторых новых проектов Repsol планирует к 2025 году увеличить расчетные показатели чистой прибыли, свободного и операционного денежного потока на акцию при цене марки Brent $ 50 за баррель в 1,5–3,3 раза относительно уровня 2019 года.

У Repsol привлекательный уровень выплат акционерам. Дивиденд в ближайшие 12 мес. может составить 0,6 EUR на акцию, что соответствует 5,7% доходности. В конце текущего или начале следующего года, вероятно, будет запущен байбэк. К 2025 году Repsol в сценарии цены на нефть $ 50 за баррель планирует увеличить суммарный размер дивидендов и байбэка на акцию минимум до 1 EUR на акцию, что эквивалентно 9,6% доходности.