МНЕНИЕ: Позитивные сюрпризы от VK можно ожидать со стороны редомициляции и потенциально M&A - Альфа-Банк

VK Group опубликовала результаты за 1К23, которые произвели на нас смешанное впечатление. Выручка оказалась на 5-16% лучше консенсуспрогноза и наших ожиданий, но при этом с 1К23 компания отказалась от публикации полной финансовой отчетности, не раскрывая показатели EBITDA, денежного потока и балансовых статей.

Основной сюрприз по выручке преподнесли доходы от онлайн-рекламы, рост которых ускорился до +67% г/г с +41% в предыдущий квартал. Динамика выручки остальных сегментов была близка к нашим ожиданиям. С учетом интенсивных инвестиций в развитие продуктов и сервисов и сильного давления на маржу EBITDA, которое было заметно уже в 4К22, на наш взгляд, ограничение объема раскрываемых квартальных данных может послужить дополнительным фактором осторожного отношения инвесторов к акциям компании в течение текущего года. Позитивные сюрпризы можно ожидать со стороны редомициляции и потенциально M&A.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Сильная динамика выручки от рекламы. Выручка VK увеличилась на 39,5% г/г до 27,3 млрд руб., превысив консенсус-прогноз и нашу консервативную оценку на 5-16%. Основным источником позитивного сюрприза стал сегмент Социальных сетей и контентных сервисов, выручка которого увеличилась на 47% г/г за счет сильного роста доходов от онлайн рекламы (+67% г/г до 16,3 млрд руб., наш прогноз +44% г/г). Таким образом, рост рекламной выручки значительно ускорился по сравнению с 24% г/г за 9М22 и 41% г/г в 4К22. Драйверами развития рекламного направления стали перформанс-форматы и спрос со стороны среднего и малого бизнеса (рост выручки в 1,8-2,1 раза г/г). На рост показателя сегмента позитивное влияние также оказало приобретение сервиса Дзен в сентябре 2022 г.

Динамика прочих направлений бизнеса в целом на уровне ожиданий. Выручка Образовательных технологий составила 3,4 млрд руб. (+21% г/г), выручка Технологий для бизнеса увеличилась на 55% г/г до 1,1 млрд руб. Динамика обоих сегментов была близка к нашим ожиданиям.  Главными драйверами роста Технологий для бизнеса стали решения облачной платформы VK Cloud и сервисы для автоматизации HR-функции. Новые бизнеснаправления (включает голосовые технологии, VK Play и RuStore) принесли 1,35 млрд руб. выручки в 1К23 (+1% г/г), что лучше нашей оценки в 1,0 млрд руб. На конец марта 2023 г. количество установок магазина приложений RuStore составило 10 млн. VK также заявила о двукратном росте г/г продаж умных устройств.

Переход к публикации только квартального показателя выручки свидетельствует о дальнейшем ограничении коммуникации с рыночными инвесторами. С 1К23 VK отказалась от публикации полного набора квартальных финансовых показателей, представив только выручку на уровне группы и бизнес-сегментов. Мы напоминаем, что с 4К22 компания существенно увеличила интенсивность инвестиций в развитие продуктов и сервисов, в результате чего скорр. маржа EBITDA снизилась на 11 пп г/г до 15%. Консенсуспрогноз на 1К23 предполагал дальнейшее снижение рентабельности до 11,6% (наша оценка – 9,7%). На наш взгляд, отсутствие индикаций по EBITDA, денежному потоку и балансовым статьям на квартальной основе может послужить дополнительным фактором осторожного отношения инвесторов к акциям компании в течение текущего года. Позитивные сюрпризы можно ожидать со стороны редомициляции и потенциально M&A.

Расширение программы капитальных вложений на период до 2025 г. Ведомости сообщили сегодня со ссылкой на неназванные источники о том, что VK планирует построить собственную сеть из трех-четырех ЦОД в Московском регионе и потенциально в Санкт-Петербурге. Запуск первого проекта ЦОД «Пахра» анонсирован на 4К23. Ввод в эксплуатацию новых ЦОД начнется в 2025 г. В настоящий момент VK использует арендные мощности сторонних провайдеров (более 3000 стоек) и мощности двух собственных дата-центров и в Москве и Санкт-Петербурге (всего 1200 стоек). По информации экспертов, опрошенных Ведомостями, полная стоимость проекта строительства новых ЦОД может оцениваться на уровне до 40 млрд руб.