МНЕНИЕ: Х 5 Retail Group остается фаворитом в отрасли - Атон

X5  Retail Group – Финансовые результаты за 1К23

Выручка группы увеличилась на 15.2% г/г до 696.4 млрд руб. (LfL-продажи: +6.5%, рост торговой площади: +7.9%), оба показателя соответствуют ранее опубликованной операционной отчетности. Валовая прибыль по МСБУ 17 выросла на 11.1% г/г до 164.9 млрд руб., при этом валовая рентабельность снизилась на 0.9 пп г/г до 23.7% вследствие более агрессивной ценовой политики в ключевом формате Пятерочка и активного развития формата жесткого дискаунтера Чижик.

Показатель EBITDA снизился на 5.4% г/г до 40.2 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 5.8% (-1.3 пп г/г) вследствие роста как себестоимости реализации (COGS, +16.6% г/г), так и коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG &A, +16.0% г/г). В последнем случае самым значительным фактором роста стало повышение расходов на персонал (+22.2% г/г) и оплату коммунальных услуг (+21.6% г/г).

Чистая прибыль выросла на 142.5% г/г до 12.2 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли составила 1.7% (+0.9 пп г/г) в результате сокращения расходов на амортизацию (D &A, -18.7% г/г), чистых финансовых расходов (-45.6% г/г), чистого убытка от курсовых разниц (-68.1% г/г) и расходов по налогу на прибыль (-17.7% г/г).

Денежный поток от операционной деятельности в положительной зоне, но незначителен — 97 млн руб. по сравнению с 10.2 млрд руб. в 1К22 вследствие увеличения оборотного капитала, результатом чего стал отток 30.7 млрд руб. денежных средств против 23.9 млрд руб. в 1К22. Чистые денежные средства, направленные на инвестиционную деятельность, составили 17.2 млрд руб., снизившись на 22.3% г/г в связи со сдвигом сроков открытия новых магазинов.

На наш взгляд, представленные показатели в целом демонстрируют относительно высокую устойчивость группы к непростой макроэкономической обстановке. EBITDA группы оказалась на 1.6% выше консенсус-прогноза Интерфакса, а также несколько превысила и наши оценки — мы ожидали более сильного падения прибыльности с учетом устойчивой динамики LfL-продаж (+6.5% на фоне инфляции в 7.8%), что вероятно, потребовало инвестиций в цены. Мы с осторожностью оцениваем перспективы продуктовой розницы в целом и ожидаем, что в краткосрочной перспективе ритейлеры могут оказаться под давлением вследствие замедления инфляции, усиления ценовой конкуренции и напряженности на рынке труда, следствием которой может стать рост расходов на персонал.

Тем не менее X5, как и Магнит, остается нашим фаворитом в отрасли — в ее пользу говорят эффективная структура форматов, амбициозные планы роста и хороший опыт управления бизнесом. По нашим оценкам на 2023 год, X5 Group сейчас торгуется в районе 3.2x по мультипликатору EV/EBITDA и 8.5x по P/E, с дисконтом примерно 40% к собственному историческому 5-летнему среднему и около 15% к Магниту, что частично обусловлено иностранной регистрацией группы.