МНЕНИЕ: EBITDA X5 Group по итогам 1 квартала может составить 36,1 млрд рублей - Финам

Завтра, 27 апреля, X5 Group раскроет финансовые результаты за 1 кв. 2023 года. Как мы уже писали ранее, выручка за первые три месяца года выросла на 15% г/г до 695,4 млрд руб. Материнская компания сетей «Пятерочка» и «Перекрёсток» улучшила продажи существующих магазинов (LFL продажи +6,5% г/г) и продолжила открывать новые магазины «у дома» и дискаунтеры, расширив общую площадь по группе на 7,9% г/г.

Мы ожидаем, что по итогам 1 квартала 2023 года X5 Group могла получить порядка 36,1 млрд руб. EBITDA, что дает рентабельность EBITDA 5,2% (IAS 17).

По итогам прошло года рентабельность по EBITDA по IAS 17 составила 7,2% по сравнению с 7,3% годом ранее. При этом, маржа ослабла в конце года: в 1П22 темпы повышения отпускных цен в целом совпадали с инфляцией себестоимости и рентабельность по EBITDAв 1П22 составила 8,3% при валовой рентабельности в 25%. В 2П22 из-за опережающего роста себестоимости валовая маржа сократилась на 1,8 п.п. до 23,2%, рентабельность EBITDA – на 1 п.п. до 6,2%.

Стоит отметить, что у X5 как у лидера отрасли есть рычаги для того, чтобы снизить влияние сокращения валовой маржи на чистую прибыль. Среди них – увеличение плотности продаж, эффект масштаба и инициативы по оптимизации затрат. Так, в 4 кв. 2022 года снижение коммерческих, общих и административных расходов как процент от продаж (на 65 б.п. до 18,1%) помогло несколько сгладить снижение валовой прибыльности на рентабельность EBITDA (-1,5 п.п до 5,1%).

Мы планируем пересмотреть рейтинг бумаг в ближайшее время с учетом данных отчета. Мы сохраняем осторожно положительное видение бизнеса X5: замедление инфляции скажется на темпах роста среднего чека, но может несколько снизить давление на потребителя, что поспособствует восстановлению реального спроса. X5 продолжает расширяться за счет приобретения мелких и средних сетей (получил разрешение на покупку ООО «Тамерлан»), что положительно для консолидации рыночной доли.

В расписки X5 заложен негатив, связанный с невозможностью выплаты дивидендов из-за зарубежной регистрации головной компании, при этом менеджмент не раз отмечал, что процедура «переезда» — сложный процесс. Мы не ожидаем скорого разрешения вопроса с редомициляцией, но объявление прогресса по этому направлению послужит мощным толчком распискам X5. В 2022 году X5 получил 96 млрд руб. (+11% г/г) в виде свободного денежного потока, что могло бы позволить компании выплатить дивиденды, как минимум на уровне 2020 года (50 млрд руб.).