МНЕНИЕ: Из-за увеличенного НДПИ свободный денежный поток Газпрома в 2023 году может быть отрицательным - Синара

Актуализация оценки. Мы понижаем рейтинг Газпрома до «Продавать» и НОВАТЭКа до «Держать», с учетом текущего потенциала роста до наших фундаментальных целевых цен на горизонте 12 месяцев. Поводом для пересмотра рейтинга по бумагам Газпрома может стать публикация хороших финансовых показателей за 2022 г. и объявление высоких дивидендов за 2П22; за последний месяц акции выросли в цене на 5%. Новая целевая цена по бумагам НОВАТЭКа отражает рост объемов перепродажи СПГ, запуск 2-й очереди «Арктик СПГ 2» и позитивное влияние сделки по «Сахалину-2». Дальнейшие катализаторы роста — ОИР по «Обскому СПГ», запуск «Арктик СПГ 2». В обзоре представлен анализ чувствительности дивидендов в 2023 г.

Катализаторы: дивиденды; новые контракты, проекты; либерализация цен.

Риски: отсутствие роста мировых цен на газ в среднесрочной перспективе; увеличение налогов.

Газпром: ожидаем отрицательный FCF в 2023 г. По итогам года мы прогнозируем отрицательный FCF из-за увеличенного НДПИ и снижения в годовом сопоставлении цен на газ в Европе; ситуацию, при которой компания еще выплачивает дивиденды, нельзя назвать устойчивой в перспективе. По нашей оценке, дивиденд за 2П22 составит 5 руб./акцию (дивдоходность в 3%), в соответствии с дивидендной политикой, предполагающей коэффициент выплаты 50%. Запуск хаба в Турции с использованием свободных мощностей трубопроводов без дополнительных капзатрат вряд ли увеличит экспорт больше, чем на 5 млрд м3 в год, а значит, вклад в результаты окажется не столь существенным.

Бахтин Кирилл
Мордовцев Василий
ИБ «Синара»

НОВАТЭК: целевая цена повышена на 21% до 1540 руб./акцию. В нашем базовом сценарии принят в расчет запуск второй очереди «Арктик СПГ 2»: он запланирован уже на следующий год, вклад в финансовые результаты ожидается с 2025 г. Как мы понимаем, у НОВАТЭКа есть необходимое критически важное оборудование для успешного запуска первых двух очередей. Отметим также рост объемов продажи СПГ в 1К23 (+21% к/к), и объемы, вероятно, останутся высокими, поскольку некоторые покупатели отбирают меньше СПГ с проекта «Ямал СПГ».

«Сахалин-2»: наша консервативная оценка вклада проекта — 107 руб./акцию. В нашей модели мы предполагаем зависимость выручки с проекта от цен на нефть и направление акционерам всего размера прибыли (НОВАТЭКу — 27,5%). Нам, впрочем, неизвестно, станет ли компания приобретать газ для перепродажи, каковы конкретные условия бизнес-операций по СРП и финансовое состояние и обязательства актива.

Анализ чувствительности дивиденда на акцию в 2023 г. Изменяя базовые (экспорт в Европу — 51 млрд м3, цена на хабе TTF — $1053/тыс. м3) параметры для Газпрома на 20%, мы получаем дивиденд на акцию за 2023 г. в диапазоне 11–33 руб. (дивдоходность в 6–18%). Для НОВАТЭКа глобальные цены на нефть важны не менее, чем на газ; по нашей оценке, дивиденд на акцию за 2023 г. варьируется от 65 до 112 руб. (дивдоходность в 5–9%).