МНЕНИЕ: Размещения рублёвых корпоративных облигаций - Ренессанс Капитал

Отдельные интересные первичные размещения рублёвых корпоративных облигаций:

МВ Финанс (SPV М.Видео) вчера (18 апреля) закрыл книгу заявок по размещению бондов, увеличив объём размещения с ₽5 млрд до ₽7 млрд по доходности 13,7% к 2-летней оферте (спред к ОФЗ около 520 б.п.). Уже находящийся в обращении выпуск с погашением в июле 2025 (001Р-03) котируется с доходностью 12,8%. Существенная премия ко вторичному рынку и таргетирование большего объёма размещения вероятно отражают: 1) недавние понижения рейтингов от АКРА и Эксперт РА (оба на один нотч до A(RU)) в связи со «значительным увеличением долговой и процентной нагрузки»; 2) потребности в рефинансировании (большая часть долга помимо задолженности по аренде – краткосрочные банковские кредиты); 3) специфику бизнеса (увеличение оборотного капитала на фоне ухода с российского рынка ряда производителей электроники и домашней техники, конкуренция с каналами «параллельного импорта»).

Мегафон (AA+(RU) сегодня (19 апреля) собирает книгу по размещению 2-летних облигаций объёмом ₽20 млрд, ориентир по доходности – ОФЗ +130 б.п., квартальный купон. Выпуски эмитента в обращении (три транша, ₽20 млрд) неликвидны. 2-летние выпуски МТС котируются со спредом к ОФЗ около 100 б.п.

Южуралзолото (AA-(RU)/ ruAA-) 25 апреля соберёт книгу заявок по размещению дебютных рублёвых бондов (2–2,5 года, объём не менее ₽5 млрд, ориентир доходности – 210 б.п. к ОФЗ). В обращении находятся два выпуска бондов компании в юанях. Выпуск вероятно предназначен для рефинансирования банковской задолженности – крупного обеспеченного долларового кредита от МКБ ($350 млн), который в 1П22 года заместил кредит от ГПБ, полученный на покупку крупного миноритарного пакета акций в Petropavlovsk. Инвестиция была полностью списана в 1П22. Вхождение ЮГК в капитал POG привело к корпоративному конфликту.

Уральская Сталь (A(RU), бывший актив Металлоинвеста, проданный группе Загорского трубного завода за $500 млн в феврале 2022 года) 26 апреля соберёт заявки на размещение 3-летнего выпуска объёмом не менее ₽5 млрд; ориентир доходности – ОФЗ +300 б.п. Дебютный выпуск эмитента, размещённый в декабре (₽10 млрд, погашение – декабрь 2025 года) котируется со спредом к ОФЗ в 245 б.п. Судя по отчётности по РСБУ за 2022 год, актив продавался новому акционеру без долга и, соответственно, размещение эмитентом локальных облигаций возможно обеспечивает миграцию долга холдинга на баланс операционного подразделения.

Газпром 21 апреля проведёт формирование книги заявок по размещению 5-летнего выпуска (оферта – 4 года) объёмом не менее ₽20 млрд, ориентир по доходности – ОФЗ +110 б.п., квартальный купон. Это будет четвёртое размещение рублёвых бондов Газпрома с ноября 2022 года. Два «свежих» выпуска с фиксированным купоном (БО-001Р-07 и -08, погашение – ноябрь 2025 и февраль 2026 года, котируются со спредом к ОФЗ около 95 б.п. Можно предположить, что компания увеличит частоту и объёмы заимствований на локальном рынке в связи с крупными погашениями ЗО/еврооблигаций в 4кв23/1кв24.