МНЕНИЕ: Опубликованные операционные результаты Х5 за 1 квартал нейтральны - Атон

X5 опубликовала операционные результаты за 1К23

Общие чистые продажи выросли на 15.3% г/г до 695.4 млрд руб., при этом рост преимущественно был обеспечен магазинами Пятерочка (+11.3% г/г до 537.9 млрд руб.) и новым форматом жестких дискаунтеров Чижик (5x г/г до 18.7 млрд руб.), в то время как Перекресток показал рост всего на 2.7% г/г до 93.7 млрд руб., а магазины Карусель были практически все закрыты, в соответствии со стратегией Группы (631 млн руб. против 5.4 млрд руб. в прошлом году). Сопоставимые продажи Группы увеличились на 6.5% г/г (трафик +3.6%, корзина +2.8%), а торговые площади выросли на 7.9% г/г. В течение квартала X5 открыла 437 магазинов нетто, в том числе, 385 магазинов Пятерочка и 74 магазина Чижик, и закрыла 15 магазинов Перекресток и 12 магазинов Карусель. Онлайн-продажи выросли на 35.9% г/г до 25.6 млрд руб.

Мы считаем результаты нейтральными. Тренды 1К23 в целом были схожими с 4К22 — более умеренный рост LfL-продаж (+6.5% г/г в 1К23 против 7.9% в 4К22 и 12.4% в 3К22) на фоне замедления инфляции (7. 2% в 1К23 против 11.2% в 4К22 и 15.6% в 3К22). Рост LfL-продаж был в основном обеспечен ростом трафика (+3.6% г/г), который, на наш взгляд, мог быть преимущественно связан с инвестициями в цены, что предполагает дальнейшее сокращение валовой рентабельности (в 4К22 она упала на 1.9 пп г/г до 22.4%). Мы ожидаем, что эта тенденция сохранится, как минимум, во 2К23. По нашим оценкам, X5 торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П около 3x и P/E 2023П 8x, с дисконтом примерно 40% к своему 5-летнему среднему и 15-20% к Магниту, что обосновано ее иностранной регистрацией.